Первичные и вторичные рынки ценных бумаг. Вторичный рынок ценных бумаг – его роль в экономике
Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке , продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры , выполняющие заказы своих клиентов.
Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии . Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.
Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструмент вложения временно свободных денежных средств.
Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг - «раскрутка» акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке решают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг , начинают затем игру на повышение и продают пенные бумаги по более высокой рыночной стоимости.
Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.
Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка - брокеры . Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка . Основные операции, осуществляемые на вторичном рынке ценных бумаг, представлены на рис. 1.19.
Варианты № 1-3 отвечают случаю неорганизованного внебиржевого фондового рынка . Варианты № А-5 представляют собой организованный фондовый рынок (внебиржевой и биржевой). На рис. 1.19 показаны основные способы заключения сделок на вторичном фондовом рынке . Возможны другие. значительно более сложные варианты, которые, не представляя принципиально новых подходов, значительно усложняют изложение материала, поэтому мы их рассматривать не будем.
Рис. 1.19. Вторичный фондовый рынок (основные виды операций купли-продажи ценных бумаг)
В заключение детализируем структуру фондового рынка, представленную на рис. 1.15, принимая во внимание профессиональных участников рынка ценных бумаг (рис. 1.20).
Рис. 1.20. Структура фондового рынка
Введение
2. Организационная структура фондовой биржи, субъекты фондовой биржи
3. Операционный механизм фондовой биржи
Заключение
Список используемой литературы
Введение
В условиях современного капитализма вложение денег в ценные бумаги остается актуальным. Положение на фондовой бирже, как правило, приковывает внимание различных слоев населения, частного сектора и правительства.
Биржа занимает видное место в структуре капиталистической экономики, особенно в сфере обращения, и служит важным источником поступления денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства. Она отражает также конъюнктурное положение в экономике, частном секторе, психологический настрой населения.
Биржа представляет собой рынок, на котором продают свои ценные бумаги (главным образом акции), с одной стороны, корпорации, кредитно - финансовые учреждения, нуждающиеся в дополнительных денежных средствах, а с другой - физические лица, различные организации, стремящиеся выгодно вложить свои сбережения. Корпорации, как правило, продают вкладчикам (покупателям) часть доли или всю свою долю собственности. Особенность биржи состоит в том, что через нее осуществляются продажа и покупка акций прежних выпусков, т.е. переход уже существующих акций от одного владельца к другому. Подобного рода операции не приводят к образованию нового капитала, но создают так называемые ликвидные средства, позволяющие увеличить количество наличных денег. Без гарантии ликвидности вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.
Покупка акций вкладчиком представляет собой приобретение не только доли собственности в каком-то предприятии, но также отвесности и определенного финансового риска предпринимателя. Покупатель акции будет вознагражден и получит дополнительный доход, если корпорация или компания получит прибыль. В противном случае акционер остается без дивиденда Он может и потерять свой вклад при банкротстве компании.
Акции привлекают вкладчиков тем, что их ценность может вырасти значительно быстрее вкладов в банках или государственных ценных бумаг. В условиях экономического бума и инфляционных процессов цена акции растет значительно быстрее. В то же время прибыль от такого роста носит чисто теоретический характер и может быть реально реализована только при продаже акций. Привлекательность этой формы вложения объясняется также определенными налоговыми льготами.
Все это свидетельствует о том, что биржа выполняет важную роль по аккумуляции и мобилизации денежного капитала, несмотря на то, что она представляет собой вторичный рынок, выполняющий функцию перераспределения.
Значение фондовой биржи велико также в связи с интернационализацией производства и капитала, что проявляется в деятельности крупных кредитно-финансовых институтов.
Через кредитно-финансовый и валютный механизм биржа в значительной степени связана с промышленным циклом, обусловливающим определенные колебания на бирже через изменение валютных курсов и процентных ставок, приводя к изменениям в торговых и платежных балансах, а также на рынке ссудных капиталов. Особое воздействие на биржу оказывает расстройство государственных финансов, которое выражается в огромных дефицитах бюджетов и росте государственного долга.
Процесс купли-продажи ценных бумаг в настоящее время полностью автоматизирован и компьютеризирован, что в значительной степени снижает издержки и повышает производительность сделок. С помощью ЭВМ разрабатываются специальные программы по наиболее выгодному размещению денег.
Государственная поддержка способствует усилению роли биржи, поскольку система законодательного регулирования не допускает грандиозных спекуляций и мошенничества. Бирже обеспечена кредитная поддержка государства и через систему кредитно-финансовых институтов.
Таким образом, с усилением роли банковских монополий экономическая роль биржи возрастает; здесь банки и другие кредитно-финансовые учреждения совершают операции с ценными бумагами мобилизуя денежные средства предприятий, компаний и населения.
1. Назначение и особенности вторичного рынка ценных бумаг
Вторичный рынок ценных бумаг обычно определяется как совокупность отношений по поводу отчуждения ценных бумаг между участниками рынка, возникающих после процесса их выпуска (размещения).
В юридическом смысле вторичный рынок представляет собой бесконечную череду переходов прав собственности на ранее размещенные (эмитированные) ценные бумаги, или их отчуждения.
Основу отношений на вторичном рынке составляют отношения между владельцами ценных бумаг (инвесторами). Однако на вторичном рынке могут иметь место и отношения между инвесторами и эмитентами. Такие отношения составляют суть отношений первичного рынка, на котором ценная бумага выпускается в обращение. На вторичном рынке отношения между эмитентом и инвестором представляют собой отношения по поводу прекращения существования ценной бумаги, поскольку исходное эмиссионное отношение перестает существовать. На практике такого рода отношения возникают в двух случаях:
1) при окончательном изъятии ценной бумаги из обращения. В этом случае имеет место процесс погашения ценной бумаги ее эмитентом. Такое возможно, например, когда истек срок существования облигации; когда по условиям эмиссии эмитент обязан выкупить ее досрочно по требованию инвестора; когда эмитент обязан выкупить часть своих акций на рынке при уменьшении уставного капитала акционерного общества;
2) при временном изъятии ценной бумаги из обращения. Временный выкуп эмитентом акций у акционеров возникает в случаях, предусмотренных законом. Но акции сразу не погашаются. В течение года эмитент может снова продать эти ранее выкупленные акции, а если это ему не удается, он обязан их погасить (т.е. изъять из обращения окончательно) и на величину номинальной их стоимости уменьшить свой уставный капитал.
Из этого следует, что вторичный рынок ценных бумаг есть не только рынок их обращения, но и рынок их изъятия в форме временного изъятия из обращения или полного погашения. Процесс погашения ценных бумаг постоянно присутствует на вторичном рынке в тех случаях, когда ценная бумага прекращает свой жизненный цикл. Однако основу данного рынка составляет, естественно, сам процесс их обращения.
Следовательно, более правильно, когда проводится различие между обращением ценной бумаги и ее вторичным рынком:
Обращение ценных бумаг - это единство процессов отчуждения и присвоения ценных бумаг между инвесторами;
Выбытие ценных бумаг из обращения - это прекращение (окончательное или временное) ссудных (долговых) отношений между эмитентами и инвесторами. Выбытие отличается от обращения тем, что при обращении ценная бумага отчуждается от одного владельца и переходит в собственность другого владельца, а при выбытии ценная бумага отчуждается от ее владельца, но не переходит в собственность ее эмитента, а перестает существовать в качестве ценной бумаги (временно до ее новой продажи инвестору изъятие или окончательно в случае ее погашения - гашение);
На вторичном рынке ценных бумаг происходит перепродажа тех бумаг, которые в свою очередь закупались на первичном рынке. Здесь для эмитента перестают сосредоточиваться новые финансовые средства, поскольку идет перераспределение ресурсов (финансовых средств) среди последующих инвесторов. Другими словами, сделки на вторичном рынке осуществляются без участия эмитента, и на положение его дел не оказывают ни какого влияния. Эмитенту все равно, кто обладатель и в чьих руках сейчас его бумаги, для него более важным становиться объем обязательств по ценным бумагам. Вторичный рынок является наиболее активной частью фондового рынка, поскольку именно здесь заключается большинство сделок с ценными бумагами.
Целью этого рынка является обеспечение купли - продажи ценных бумаг после их первичного размещения. Он способен обеспечить необходимые условия для быстрой и справедливой перепродажи ценных бумаг. Также существуют внебиржевой (неорганизованный или "уличный" рынок) и биржевой (организованный рынок) для вторичного рынка.
Все ценные бумаги, которые обращаются на вторичном рынке, строго упорядочены или ранжированы согласно их надежности, значимости и других показателей рынка. Процедура по ранжированию и отбору ценных бумаг называется листингом . У биржевой и внебиржевой системы организованной торговли фондовых бирж существует свой листинг ценных бумаг (свой листинг для допуска к обращению).
Являясь механизмом перепродажи, этот рынок позволяет инвесторам легко покупать и продавать бумаги. Инвесторы на вторичном рынке по необходимости могут получить обратно те средства (продав актив), которые были вложены в ценные бумаги, а также получить прибыль от операций с ними.
Возможность по перепродаже ценных бумаг основывается на том, что первоначальный владелец этих бумаг - свободен и имеет право владеть ими и распоряжаться, а также перепродавать их другому инвестору. Сам по себе вторичный рынок стимулирует активную работу первичного рынка.
Если бы вторичный рынок ценных бумаг был слабо организован или вовсе не существовал, то операции с ценными бумагами были бы невозможны или затруднены, что могло бы послужить отталкивающим фактором для инвесторов по купли-продажи всех или части ценных бумаг. Общество было бы в проигрыше, поскольку новые начинания эмитентов остались бы без необходимой финансовой поддержки.
Цель развития вторичного рынка ценных бумаг в России:
Особенности Российского вторичного рынка:
Операции биржевого вторичного рынка - это то, что относят к классическим биржевым операциям.
Операции внебиржевого вторичного рынка - это хранение ценных бумаг, купля-продажа, формирование портфеля и управление, маркетинговые исследования, определение рыночной стоимости, оценка инвестиционного риска, ценообразование. По сравнению с биржевым оборотом - внебиржевой оборот характерен своей низкой организованностью и низкой регулированностью.
Сделки по покупки или продаже ценных бумаг на вторичном рынке производят через трейдеров, инвестиционных дилеров, посредников-брокеров.
Две функции, которые выполняет вторичный рынок:
1)
обеспечивает ликвидность ценных бумаг (сводит вместе продавцов и покупателей)
2)
выравнивает спрос и предложение
Первичный рынок ценных бумаг - это тот рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. Если дать более точное определение, это механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг.
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи бумаг образуют вторичный рынок.
Кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) процесс эмиссии включает заключение соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.
Важнейшая черта первичного рынка - полная открытость информации для инвесторов, позволяющая сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный: в непосредственном (частном) контакте без посредников; через финансовых посредников (андеррайтеров); на уличном рынке.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному числу заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-1995 гг. преобладало частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватизации доля публичного предложения акций постепенно увеличивается.
Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. продать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам андеррайтеров - профессиональных посредников (банков, брокеров, инвестиционных компаний), организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за специальное вознаграждение.
Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница состоит не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более высокий уровень престижности.
Вторичный фондовый рынок - это отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывают средства в ценные бумаги в целях извлечения дохода. Вслед за тем как первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.
Ко вторичному рынку применяют термин обращение ценных бумаг. Его главная функция - перераспределение капитала.
Фондовая биржа. В организации рынка ценных бумаг важное значение имеет фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли заключается в том, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время - во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высоконадежную систему контроля за результатом исполнения сделок.
В мировой практике существуют различные организационно-правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае организации биржи в форме ассоциации или государственного учреждения с самого ее создания не ставят своей целью получение прибыли. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не преследует цели получения прибыли и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления бирж могут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.
Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг". Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж - это организованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизации предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых брокерами - членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа вправе устанавливать ограничения на число ее членов. Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допускаются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.
Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию.
К обращению на фондовой бирже допускаются:
- * ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;
- * иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством РФ.
Высший орган биржи - общее собрание ее членов, которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или комитет, или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью, и создается исполнительная дирекция. Помимо названных выше органов управления на бирже создаются определенные подразделения, каждое из которых выполняет специфические функции.
В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие "место" на бирже, а также штатные работники биржи. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера. акция биржа фондовый торговля
Брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента. Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам. Основная функция дилера - поддержание фондового рынка путем формирования цен.
Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкера, т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спреда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).
В торгах также участвует маклер. Это, как правило, штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бирже. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, количество и цена купленных или проданных ценных бумаг.
Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются к продаже на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список; такие бумаги именуются листинговыми, а допуск ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.
При процедуре листинга эмитент должен представлять финансовую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициентов, то проводится процедура делистинга, т.е. выведения его ценных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.
В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функционирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии допуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная законодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросовестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предприятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предоставляя практически никакой информации как о своей финансово-экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей производственно-хозяйственной деятельности.
На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Однако, несмотря на это, можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов:
- 1) открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает; сделка совершается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся;
- 2) торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и оформляет сделки. В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. В зависимости от механизма организации биржевой торговли сделки совершаются на основе переговоров или записок.
Совершение сделок проходит четыре этапа: совершение сделки; сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний клиринг); исполнение сделки.
В целом роль биржи нельзя недооценивать, но и не стоит переоценивать. Она зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа - это лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируемая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бумагами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные средства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономического роста. Биржевые оценки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в процессе перераспределения инвестиционных ресурсов общества.
Вторичный рынок ценных бумаг
16.1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки могут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско- правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и характер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необходимы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко определяют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены). Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права собственности можег произойти при таких сделках, как мена, дарение, наследование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).
На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как государством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения.
Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профессиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциаль-
ные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность действий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом (рис. 16.2).
Листинг необходим дня допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, которым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут давать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.
Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бумагами.
Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, достаточной для согласования условий сделки. Такая информация формируется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных продавцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, которые представляют участники торгов.
В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев может требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств.
Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торговая система должна создать необходимые условия для сверки парамет-
Заключение сделки
Сверка параметров сделки
Клиринг и расчеты
Исполнение сделки
Рис. 16.2. Состав сделок при обращении ценных бумаг
ров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки торговая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, возможность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.
Согласно действующему законодательству факт совершения сделки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и расчеты по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).
Переход права собственности на ценные бумаги связан со следующими проблемами.
Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собственности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бумагой (рис. 16.3).
Переход права собственности на ценную бумагу
Передача имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой
Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав
Поэтому о переходе права собственности, а следовательно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен быть извещен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тог, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные гграва по ценным бумагам - номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о переходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.
Имущественные гграва, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценным бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):
Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бумагу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).
Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, находящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хранении.
Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и записью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имущественных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени владельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.
В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой системы учета прав (места нахождения).
Форма удостоверения права собственности для документарных ценных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удостоверяется только сертификатом, если она помещена владельцем в депозитарий - то записью на счете депо.
Переход права собственности на ценную бумагу будет означать изменение формы удостоверения права собственности (табл. 16.3).
Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бумаги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый регистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права собственности на ценные бумаги при представлении передаточного распоряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бумаги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приобретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продавца или покупателя.
Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на ценные бумаги необходимо, чтобы:
Были представлены все установленные действующим законодательством документы;
Представленные документы содержали всю необходимую информацию;
Количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряжении, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лицевом счете лица, передающего ценные бумаги;
Была произведена сверка подписи лица, представившего передаточное распоряжение;
Лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услуги, связанные с перерегистрацией права собственности;
Не было блокирования операций по лицевому счету лица, передающего ценные бумаги.
16.2. порядок включения
ценных бумаг в рыночный процесс
К торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут продаваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества - можно купить акцию надежного эмитента, по которой обеспечиваются высокие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень - Реестр ценных бумаг, допущенных к торгам. Чем выше степень организации рынка, тем жестче ограничения но качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.
Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции - интрадукцией, в Германии - допуском и т.д.
Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере развития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рынка. Неорганизованный, «уличный», свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу качества.
Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Биржевая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:
Допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
Определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.
Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помещениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесенными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи; при этом биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на пей правилам и положениям.
Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в биржевых списках, по существу означает разрешение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вносить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи; она лишь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие цепных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.
Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым повышается их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что создает целый ряд несомненных выгод и привилегий.
Так, компании, внесенные в списки биржи, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котировальные листы, должна соответствовать определенным требованиям. Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и поэтому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем самым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.
В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, окажутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейшем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых облигаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допущены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.
Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, предлагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога. При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, - продать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоятельности заемщика.
При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерного общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответствующих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отношении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.
Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных, более существенных скидок при налогообложении.
Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночном «поведении» каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям новых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и повышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих акционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.
Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повышении спроса на ее продукцию и услуги.
Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке. Биржа -- это система поддержки рыночной стоимости акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости акций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы привести к нежелательным изменениям их стоимости.
Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых позволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать преимущества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на такие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него. К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны биржи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: биржевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.
Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о ком- пании-эмитепте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с договором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их.
Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, которые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.
Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их активности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.
В 1992-1993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендовавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объявили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московская центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска ценных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влияния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.
Например, покупатели - банковские структуры, владеющие ценными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, имеют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.
Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже была своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке, различались и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже. Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.
Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эмитенту важнейших немецких ценных бумаг («национальных») достаточно пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии установлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие - в Японии и, наконец, самые жесткие - в США.
Это, по-видимому, объясняется гем, что при допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие допуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя такую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты. Банк, стремясь избежать удара но репутации от введения в биржевой торг «некачественной» ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их ценных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржевого рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.
Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществление банковских операций, так и па торговлю ценными бумагами, хранение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.
Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация уст ава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный капитал компании должен составлять не менее 3,5 млн нем. марок, а предположительная курсовая стоимость эмиссии - 2,5 млн нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рынке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом акция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебиржевой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый рынок. Первый критерий - срок существования акционерного общества - не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.
Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. марок, а процент «распыления» акций, т.е. распространения их среди акционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мелких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия - это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.
Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел - отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.
Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное решение о допуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично министром финансов. Отличительной особенностью японской модели организации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включены в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента.
Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн долл.; для слаборазвитых стран - 12 млн долл.; для стран, где нет фондовых бирж, - 10 млн долл.; прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн долл., за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году - не менее 2,5 млн долл. (или суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн долл., причем каждый год должен быть прибыльным); число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн штук, число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, - 2 тыс. человек или общее число акционеров - 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известности компании в масштабе страны, место, занимаемое ею в отрасли, и т.п.
Другой тенденцией развития процедуры листинга является унификация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных критериев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом многолетнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах построены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России правила листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 10 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее трех лет;
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:
Численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.
Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать требования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленными биржей.
Правила листинга и делистинга должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 6 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее двух лет;
Соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о своих ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:
Ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с требованиями российского законодательства;
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с действующим законодательством;
Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;
Наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;
Для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных органах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффилированным лицом 20%) и более голосующих акций общества;
Численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс. ЭКЮ.
Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более строгие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с требованиями, изложенными в Положении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемого ею положения на фондовом рынке страны могут различаться числовые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка цепных бумаг, тем выше требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эмитентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и минимальная граница уставного фонда.
Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных биржах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изучении опыта развитых фондовых рынков.
Значение унификации требований к листингу весьма велико. Пройдя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых сложностей обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу нескольких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. Например, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и государственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.
В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регулирующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.
Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общими для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.
Положение устанавливает более строгие требования к эмитентам цепных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельности и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет более точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торговле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.
Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть достаточно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:
Создание равных возможностей для участников торговли и их клиентов при получении информации, раскрываемой в соответствии с правилами листинга и делистинга;
Своевременное исключение из котировальных листов ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям;
Осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулирование ценами.
Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в котировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевременное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям.
Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого размещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листингу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленного образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.
Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно гри инстанции: отдел листинга, затем комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положительное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (соглашение) о листинге.
Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов законодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис- тинга.
Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.
Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является периодическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании - один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.
Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, размеры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой список, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.
Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг может предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ведущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью защиты интересов инвесторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Например, правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров сочтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.
Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:
Отсрочка начала торговли - до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;
Перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;
Приостановка торговли на одну сессию и более используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приостанавливается до устранения такого нарушения или принятия решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента.
Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (делис- тинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим причинам:
Заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из котировального листа;
Регулирующим органом принято решение о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
Вступило в силу решение суда о недействительности выпуска ценных бумаг;
Ликвидирован эмитент ценных бумаг;
Истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению па бирже;
Истекли сроки обращения ценных бумаг;
Эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей, принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;
Показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бумаг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист биржи.
Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на бирже по решению органа управления биржи могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требования к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливаются биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и раскрытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому Положению «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, можно охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прошли установленную процедуру листинга, и различия между введением ценной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торговли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котировальные листы первого и второго уровней.
16.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ
Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к профессиональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Временного положения "О лицензировании брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг».
В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:
Исполнять поручения клиентов в полном соответствии с полученными от них указаниями;
Доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг;
Исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;
Обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;
Утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных регистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требованием ФКЦБ.
При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и дилерской фирмах они руководствуются Временным положением об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.
В данном документе представлены первичные документы и регистры внутреннего учета ценных бумаг.
К первичным документам относятся поручение клиента на совершение сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).
К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.
Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посреднических подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.
В структуре брокерской и дилерской компании можно выделить следующие подразделения, связанные с процессом исполнения и учета сделок:
Фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;
Бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;
Бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финансовую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.
Фронт-офис может включать следующие отделы:
Торговый отдел (дилинг);
Отдел портфельного менеджмента;
Отдел по работе с институциональными клиентами;
Отдел но работе с индивидуальными клиентами.
Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с ценными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.
Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по ценным бумагам.
Основными функциями бэк-офиса являются:
Контроль за исполнением заказов клиентов;
Улаживание сделок;
Контроль за соблюдением нормативов финансового состояния счетов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;
Учет движения ценных бумаг и денежных средств;
Хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;
Представление информации руководству фирмы и брокерам;
Поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг. Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была разработана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).