Анализ рыночных коэффициентов. Рыночные показатели акций

Фундаментальный анализ - основа инвестирования в акции. За более чем 200-летнюю историю фундаментальный анализ развивался и рос, но его базовые принципы оставались неизменными: за стоимостью акций на бирже должна стоять реальная стоимость активов и будущие финансовые потоки компании. Однако стоит заметить, что информационный век компьютерных технологий и манипулирование рынком извратили эти базовые принципы. Поэтому, порой мы наблюдаем неадекватность цены акции, как правило завышение стоимости, по сравнению с ее фундаментальной оценкой.

Но, отклонение биржевой цены акции от ее рыночных оценок, вероятнее всего временно, хотя в рамках биржевой истории, этот период может быть достаточно продолжительным.

В приведенной ниже таблице представлены основные рыночные показатели акций, методы их вычисления и краткие пояснения по применению.

ВАЖНО! Приведенные выше показатели акций подходят для долгосрочных, реже среднесрочных инвестиций.

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие показатели:

- коэффициент финансовой автономии (или независимости) - удельный вес собственного капитала в его общей валюте баланса. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,5 – 0,6: Ка = СК (собственный капитал, стр.1300)/ВБ (валюта баланса, стр.1600 или стр.1700).

Ка2009г.= 6858/34859 = 0,2;

Ка2010г.= 12753/57518 = 0,2;

Ка2011г. = 12601/72618 = 0,2.

- коэффициент финансовой зависимости - доля заемного капитала в общей валюте баланса и рассчитывается формулой: Кфин.зав. = ЗК (заемный капитал, стр.1400 + стр.1500)/ВБ (стр.1600 или стр.1700). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,5 – 0,4.

Кфин.зав.2009г. = 309+27692/34859 = 0,8;

Кфин.зав.2010г. = 1782+42983/57518 = 0,8;

Кфин.зав.2011г. = 22135+37882/72618 = 0,8.

- коэффициент соотношения заемных и собственных средств - отношение заемного капитала к собственным средствам или: К с = ЗК (заемный капитал,стр.1500+стр.1400)/СК (стр.1300). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 1.

Кс2009г. = 309+27692/6858 = 4,1;

Кс2010г. = 1782+42983/12753 = 3,5;

Кс2011г. = 22135+37882/12601= 4,8.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами – отношение собственных оборотных средств к оборотным активам. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,1 (если СОС с отрицательным значением, то расчеты не ведем): Коб.СОС = СОС (стр.1300 – стр.1100)/ОА(оборотные активы, стр.1200).

На данном предприятии ОАО «СУ-2» коэффициент меньше норматива, т.к. собственные оборотные средства с отрицательным значением. Наблюдается неудовлетворительная структура баланса.

- коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами: К об.мз. = СОС/МЗ.

Коб.мз. 2009г. = 6858- 17039/5552 = -1,8;

Коб.мз. 2010г. = 12753 – 17170/13432 = -0,3;

Коб.мз. 2011г. = 12601 – 21381/12327 = -0,7.

- коэффициент маневренности - отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу : К м = СОС/СК. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,6.

Км 2009г. = -10181/6858 = -1,5;

Км 2010г. = - 4417/12753 = -0,3;

Км 2011г. = - 8780/12601 = -0,7.

Рассчитаем удельный вес дебиторской задолженности в текущих активах – отношение дебиторской задолженности к оборотным активам: Удз.1 = ДЗ (дебиторская задолженность, стр.1230)/ ОА(оборотные активы, стр.1200). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,7.

Удз.2009г. = 8219/17820 = 0,5;

Удз.2010г. = 18200/40348 = 0,5;

Удз.2011г. = 19327/51237 =0,4.

Рассчитаем удельный вес дебиторской задолженности в совокупных активах: Удз.2= ДЗ / ВБ (валюта баланса, стр.1600). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,4.

Удз.2009г. = 8219/34859 = 0,2;

Удз.2010г. = 18200/57518 = 0,3;

Удз.2011г. = 19327/72618 = 0,3.

Коэффициент реальной стоимости имущества – отношение основных средств (стр.????

Таблица 7. Показатели финансовой устойчивости (коэффициенты).

Коэффициент финансовой автономии определяет отношение стоимости капитала и резервов организации, очищенных от убытков, к сумме средств организации в виде внеоборотных и оборотных активов. Данный показатель определяет долю активов организации, которые покрываются за счет собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками формирования). Оставшаяся доля активов покрывается за счет заемных средств. На предприятии ОА «СУ-2» наблюдается снижение показателя (Ка). Организация зависит от привлеченного (или заемного) капитала. Соответственно наблюдается снижение значения коэффициента автономии. В то же время наблюдается снижение коэффициента обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами на -0,7 и снижение коэффициента маневренности на -0,7 (отрицательная величина этого показателя к концу года свидетельствуют о необеспеченности текущей деятельности собственными средствами).

В ОАО «СУ- 2» доля собственного капитала составляет 0,2; доля заемного капитала - 0,8. Это говорит о том. Что в каждом рубле общей суммы имущества организации собственного капитала составляет 20 коп., заемный капитал – 80 коп. Некоторый рост заемного капитала свидетельствует об усилении зависимости организации от заемного капитала, т.е. о тенденции снижения финансовой устойчивости. В 2011г. 4,8 рубля заемных средств, приходились на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы организации. В целом же анализ коэффициентов свидетельствует о финансовой неустойчивости организации. Организация не в состоянии покрыть свои запросы за счет собственных источников.

В соответствии со сборником КО-ИНВЕСТ (вып. 17. стр. 24, раздел 2 СМР Общие рыночные индексы) К91.9в = 9704.  

Четвертый блок включает статистические данные, которые условно можно подразделить на два массива централизованно формируемые статистические данные (на рис. 13.2 они представлены в виде общеэкономической и финансовой статистики) и внутреннюю статистику. В первый массив входит регулярно публикуемая официальная статистика, имеющая общеэкономическую направленность (индексы цен, динамика общеэкономических показателей в различных разрезах и др.) и финансовая статистика (динамика процентных ставок, данные о рыночных индексах, курсах валют и т. п.). Во втором массиве накапливаются статистические данные по предприятию по основным показателям (выручка от реализации, себестоимость, прибыль, финансовые вложения и т. п.).  

Тем не менее в течение нескольких коротких периодов изменчивость была очень высока. В Черный понедельник , 19 октября 1987 г., рыночный индекс за один день упал на 23%. Стандартное отклонение индекса за неделю, ближайшую к Черному понедельнику , было равнозначно отклонению на 89% в год. К счастью, изменчивость снизилась до нормального уровня за несколько послекризисных недель.  

Начертите на рисунке 8-15 линию, показывающую связь между ожидаемой премией за риск портфеля и премией за риск рыночного индекса для а) портфеля, который состоит поровну из казначейских векселей и рыночного индекса, б) портфеля, который наполовину финансируется за счет займа и полностью инвестируется в рыночный индекс.  

Изменение рыночного индекса  

Допустим, менеджер инвестировал средства фонда в портфель, имеющий бету (/) 0,8. Любой может сформировать портфель с бетой 0,8, просто поместив 80% портфеля в рыночный индекс и остальную часть - в казначейские векселя . Премия за риск у этого "контрольного" портфеля была бы равна  

Введем в наш анализ еще один "контрольный" портфель, который составлен таким образом, чтобы он имел тот же совокупный риск , как и наш фонд. Если мы обозначим совокупный риск фонда через сигму (а), а совокупный рыночный риск - ат, тогда этот второй "контрольный" портфель будет состоять из доли средств о /ат, вложенной в рыночный индекс, и остальной части средств, инвестированной в казначейские векселя . Премия за риск этого портфеля будет выглядеть так  

Осуществить "короткую" продажу рыночного портфеля на,2 млн дол. В действительности вам лучше продать фьючерсы на рыночный индекс на,2 млн дол., чем "продавать рыночный портфель".  

Использование основано на сравнении расхождения индикатора и сводного рыночного индекса (например, DJ).  

Значение RSI отражает темпы изменений цены и зависит только от изменений цен закрытия, не имеет отношения к принятой концепции относительной силы (нахождения отношения цены данной бумаги к сводному рыночному индексу, например S P-500, с целью получения оценки динамики данной бумаги по отношению к рынку в целом). Это индикатор скорости цены с преобладающим весом последних данных, для расчета используется только один временной ряд. Интервал возможных значений находится в интервале от 0-100.  

Рыночные индексы и стратегия индексирования  

Рыночные индексы и стратегия индексирования, 53 Рыночный  

Коэффициент "бета" - показатель колебаний цены акций фонда по отношению к движению всего рынка (или соответствующему базовому фондовому индексу). Рынку (индексу S P 500) присваивается коэффициент "бета", равный 1.00, таким образом, коэффициент бета , например, 1.20 будет означать, что, когда рыночный индекс изменился на 10%, цена акций фонда выросла или упала на 12%. Консервативные инвесторы предпочитают ценные бумаги с низким бета-коэффициентом . R2 - среднеквадратическое отклонение - показывает, насколько результаты деятельности фонда связаны с общей ситуацией на рынке (или динамикой соответствующего базового индекса). Коэффициент R2, равный 1.00, свидетельствует о том, что стоимость портфеля фонда в точности повторяла изменения, происходившие на рынке. Если же между этими двумя явлениями не существовало никакой корреляции, R2 будет равняться 0.  

Для оценки не совокупного, а индивидуального ("очищенного" от системного или рыночного) риска фонда и искусства его менеджеров в управлении портфелем , используют показатель "альфа" - инструмент сравнения доходности портфеля с доходностью рыночных индексов. Чем больше альфа, тем выше профессионализм фонд-менеджеров, если же альфа приобретает отрицательные значения, это свидетельствует о том, что управляющие портфелем не только не в состоянии переиграть рынок, но даже не могут идти с ним в ногу.  

В ценена любую отдельную акцию отражено все, что известно об этой акции. Вновь поступающие данные быстро распространяются самими участниками рынка , после чего происходит соответствующее изменение цены акции . Точно так же рыночные индексы учитывают и отражают все, что известно всем участникам фондового рынка.  

Индикаторы, строящиеся на основе данных о количестве растущих и падающих акций, называются индикаторами ширины рынка. Они выявляют количество акций, динамика которых совпадает с текущей тенденцией рынка в целом. Устойчивая восходящая тенденция рынка характеризуется большим числом умеренно растущих в цене акций . Рост может продолжаться, создавая впечатление полного благополучия, но если он обеспечивается большим приростом в цене лишь незначительного числа акций - значит рынок слабеет. Этот тип расхождения зачастую сигнализирует об окончании бычьего рынка . То же можно сказать о конечной фазе медвежьего рынка , когда рыночный индекс продолжает падать, в то время как число дешевеющих акций уменьшается.  

Кумулятивный индикатор разности новых максимумов и минимумов используется для подтверждения текущей тенденции. Большую часть времени индикатор движется в том же направлении, что и основные рыночные индексы. Однако когда индикатор и рынок движутся в противоположных направлениях, вероятен разворот рынка.  

Как выглядит портфель С Если вы располагаете более обширной информацией, чем ваши конкуренты, вы пожелаете иметь портфель, где относительно ббльшая сумма инвестиций приходилась бы на долю акций, цена которых, на ваш взгляд, занижена. Но маловероятно, чтобы на конкурентном рынке вам удалось монопольно завладеть хорошими идеями. В этом случае нет никакого смысла в том, чтобы ваш портфель обыкновенных акций отличался от портфеля, принадлежащего кому-либо еще. Иначе говоря, вам нужен просто рыночный портфель ценных бумаг и ничего больше. Именно поэтому многие профессиональные инвесторы вкладывают средства в портфели, отражающие рыночные индексы, а большинство других держат высокодиверсифицированные портфели.  

Основной способ проверки любого правила - установить, соответствует ли оно фактам. К сожалению, при проверке правила оценки долгосрочных активов возникают две проблемы. Первая - правило оперирует ожидаемой доходностью инвестиций , в то время как мы можем наблюдать только фактическую доходность . Доходы с акций отражают ожидания, но они также отражают и множество "помех" - постоянный поток сюрпризов, которые ведут к тому, что стандартное отклонение по многим акциям составляет 30 или 40% в год. Вторая - рыночный портфель должен включать в себя все рисковые инвестиции акции, облигации, товары, недвижимость и даже "человеческий" капитал. Большинство же рыночных индексов составляется на основе только выборки обыкновенных акций13.  

Существует другой способ проверки правила оценки долгосрочных активов. Например, напомним, что правило является эквивалентом утверждения, что рыночный портфель эффективен. Рыночные портфели дают самую высокую ожидаемую доходность за свой риск. Это не значит, что они всегда будут фактически обеспечивать самый высокий доход, но по крайней мере мы можем видеть, в каких случаях низкий уровень доходности можно объяснить просто неудачным стечением обстоятельств. Оказалось, что рыночные индексы обыкновенных акций не являются эффективными портфелями , но мы не знаем, работал бы более репрезентативный рыночный индекс лучше15.  

Как и в большинстве детективов с убийствами, первый подозреваемый оказывается совсем не тем, "кто это сделал" на самом деле. В первую группу подозреваемых попали специалисты по арбитражным индексным сделкам, постоянно перепродающие индексные фьючерсы" и акции, по которым составляется рыночный индекс, играя на любой разнице в ценах. В Черный понедельник первыми и наиболее сильно упали цены на фьючерсы, поскольку инвесторы посчитали, что легче выйти с фондового рынка за счет фьючерсов, чем через продажу отдельных акций. Это опустило цены на фьючерсы ниже индекса фондового рынка 16. Тогда арбитражные дельцы попытались сделать деньги, продавая акции и покупая фьючерсы, но они столкнулись с трудностями в получении наиболее свежих котировок акций, которые они хотели продать. Таким образом, связь между фьючерсными и фондовыми рынками на какое-то время оказалась нарушенной. Арбитражные дельцы способствовали увеличению объема продаж, захлестнувших Нью-Йоркскую фондовую биржу , но не они явились причиной краха - они были курьерами, которые пытались перенести давление продаж с фьючерсных рынков обратно на биржу.  

Мы можем проверить, является ли дробление акций обманом инвесторов, если посмотрим, присутствуют ли какие-либо аномальные изменения в ценах акций во время процедуры дробления. Однако сначала мы должны объяснить, как вы можете использовать некоторые идеи из главы 9, чтобы определить, какие изменения цен следует считать аномальными25. В главе 9 мы познакомили вас с "Книгой бета " компании Merrill Lyn h. Она содержит два показателя, характеризующих каждую акцию. Альфа (а) описывает, насколько в среднем изменяется цена акции , когда рынок не меняется. Бета (/3) показывает средний дополнительный доход при изменении рыночного индекса на 1%. Например, в таблице 9-2 показано, что цены на акции DE снижались в среднем на 0,65% в месяц, когда рынок оставался неизменным (а= -0,65) и росли на 1,30% при каждом однопроцентном изменении рыночного индекса (/ = = 1,30)26. Теперь допустим, что вас интересуют данные об акциях DE в январе 1987 г., когда цены на рынке выросли на 13,2%. Исходя из прошлых данных, вы можете предположить, что ожидаемые изменения

5.1. Коэффициент «цена - прибыль»

Рыночная цена акции/Прибыль на акцию (EPS)

5.2. Коэффициент «рыночная - балансовая стоимость»

Рыночная цена акции/Балансовая стоимость акций

5.3. Дивидендная доходность акций

Дивиденды на акцию/ Рыночная цена акций

Для финансовых коэффициентов (в отличие от учета) не существует международных стандартов, поэтому, выбирая их, следует опираться на собственный опыт, здравый смысл, учитывать отечественную специфику.

Существуют методики, в которых предлагаются очень много показателей. Не все они нужны для анализа, поскольку являются коэффициенты, которые тесно коррелируют между: собой и, следовательно, показывают одно и то же. Следует выбирать показатели, которые почти не коррелируют между собой, тогда каждый из них будет нести дополнительную информацию о финансовом положении предприятия. Например, существует тесная корреляция между коэффициентами текущей и срочной ликвидности (0,7), рентабельности активов и коэффициентом покрытия процентов (0,9), рентабельностью активов и собственного капитала (0,8). Это свидетельствует о том, что можно не вычислять оба показателя, а ограничиться одним.

Финансовые коэффициенты взаимосвязаны. Важнейшие взаимосвязи описываются уравнением Дюпона (Du Pont), которое используют для анализа возможностей улучшения функционирования компании. Уравнение Дюпона показывает, что один из важнейших показателей - рентабельность собственного капитала (ROE), зависит от трех показателей: рентабельности реализации, оборачиваемости активов и коэффициента собственного капитала:

ЧП ЧП * РП

___ =___________ = ЧП/РП * РП/А,

А А * РП

где ЧП – чистая прибыль,

А – стоимость всех активов компании;

РП – объем реализованной продукции.

Теперь подробнее рассмотрим показатели, характеризующие отношение инвесторов к корпорации, то есть коэффициенты рыночной активности. Рассчитывают их по данным не только финансовой отчетности, но и фондового рынка:

Коэффициент «цена - прибыль» =

= Рыночная цена акции / Доход на акцию (4.2)

Этот коэффициент показывает, какую сумму инвесторы готовы заплатить за каждую денежную единицу прибыли компании.

Дивид. доходность акции =

= Дивиденд на одну акцию/Курс акции (4.3)

Большое значение этого показателя может свидетельствовать о том, что инвесторы ожидают низких темпов роста дивидендов или требуют высокой доходности.

Коэфф. «рыночная - балансовая стоим.» =

= Курс акции/Балансовая стоим. акции (4.4)

Балансовая (книжная) стоимость акции - это доля собственного капитала, приходящаяся на одну акцию. Этот коэффициент показывает, насколько больше стоимость компании по сравнению с тем, что вложили в нее акционеры.

Коэфф/ «q Tobina» = Рыночная стоимость активов/

/Оценочная воспр.cтоимость (4.5)

Это отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов. Показатель свое название получил от фамилии экономиста Дж. Тобина. Этот коэффициент похож на предыдущий - «рыночная - балансовая стоимость», но между ними существуют различия. Числитель коэффициента включает стоимость всех долговых обязательств и акций компании, а не только стоимость акций и нераспределенную прибыль, знаменатель - стоимость всех активов, а не только стоимость собственного капитала. К тому же, эти активы учитываются не по первоначальной стоимости, как на счетах бухгалтерского учета, а по стоимости, по которой они могут быть замещены в этот момент. Следовательно, для расчета знаменателя необходимо проиндексировать историческую стоимость активов с учетом инфляции.

Дж. Тобин утверждал, что у компаний появляется стимул к инвестициям, когда q > 1 (т. е. долгосрочные активы, например оборудование, стоит дороже, чем; стоимость его замены), и что они перестают инвестировать, когда q < 1 (то есть стоимость оборудования меньше стоимости замены). Если q < 1, может оказаться дешевле купить определенные активы путем слияния компаний, а не покупая их по завышенной цене.

Коэффициент дивидендных выплат =

= Дивиденды / Прибыль на акцию (4.6)

Этот коэффициент часто устанавливается на низком уровне, поскольку менеджеры не склонны снижать дивиденды при уменьшении прибыли. Если прибыль компании существенно колеблется, менеджеры для подстраховки устанавливают низкий коэффициент дивидендных выплат. Если прибыль внезапно снижается, коэффициент, вероятно, временно увеличивается. Прибыль, которая не выплачивается в виде дивидендов, реинвестируется в деятельность компании.

Доля реинвестированной прибыли =

= 1 - коэффициент дивидендных выплат = (4.7)

=(Чистая прибыль - дивиденды)/Чистая прибыль Если этот показатель умножить на рентабельность собственного капитала, можно заметить, как быстро повышается стоимость инвестиций акционеров вследствие реинвестирования прибыли.

Рост собственного капитала в результате реинвестирования == (чистая прибыль - дивиденды)/чистая прибыль х (чистая прибыль/собственный капитал) (4.8)

Например, если компания будет получать 17,4% прибыли в расчете на балансовую стоимость собственного капитала и реинвестировать 80% прибыли, то ежегодно прибыль и собственный капитал будут расти на 13,9% (0,8 х 0,174 = 0,139, или 13,9%). Аналитики называют этот показатель устойчивым темпом роста.

Основным показателем ликвидности акций является спрэд - относительная разница между котировками на продажу и покупку в процентах от цены покупки. Акции с наименьшим спрэдом являются самыми ликвидными.

Показателями ликвидности акций является также доходность инвестиций в акции (прирост курсовой стоимости за период в процентах) и уровень рыночной капитализации (произведение курса акций компании и общего количества простых акций). Уровень рыночной капитализации характеризует активность эмитента по продвижению своих акций на вторичном рынке, а также масштабы рынка корпоративных ценных бумаг.

Используя финансовые коэффициенты для анализа деятельности компании за определенный период, следует помнить о ряде проблемных аспектов. Одна из наиболее острых проблем заключается в том, что некоторые компании являются конгломератами, которые владеют несколькими смежными производствами. Консолидированная финансовая отчетность таких фирм практически не подпадает ни под одну отраслевую категорию. Таким образом, выбирая группу показателей для оценки деятельности такой фирмы, следует сравнивать финансовые коэффициенты компаний с одним родом деятельности, причем внутри отрасли должна существовать конкуренция и только один способ производственной деятельности.

Другой проблемой является распределение основных конкурентов и членов одной по составу группы компаний по миру. Существенное отличие разных стандартов и процедур затрудняет сравнение финансовых отчетов из разных стран.

Существует и ряд других проблем. Во-первых, разные фирмы используют разные бухгалтерские методы, например, для оценки товарно-материальных запасов. Это также; затрудняет сравнения финансовых отчетов. Во-вторых, разные фирмы имеют разные даты окончания финансового года. Для фирм с сезонными пиками активности (например, розничные торговцы новогодними товарами) это может осложнить сравнение балансовых отчетов через колебания сумм счетов в течение года. Кроме того, на производительность любой конкретной фирмы могут иметь влияние необычные или временные события, такие как одноразовый доход от продажи определенного актива. При сравнении результатов деятельности таких фирм эти события могут дать противоречивые результаты.

Существует два основных подхода к оценке финансового положения фирмы, ее кредитоспособности, инвестиционной привлекательности, прогнозирования вероятности банкротства.

Первый подход . На основании определения определенного набора финансовых показателей и оценки каждого из них сделать окончательный вывод. Но корпорация может иметь несколько финансовых коэффициентов, свидетельствующих об эффективной деятельности, а отдельные показатели могут быть низкими. В этом случае определение места компании среди конкурентов усложняется.

Второй подход. Выбрать ключевые финансовые коэффициенты и на их основе сконструировать интегральный показатель финансового состояния.

Впервые второй подход применил. Бивер в 1966 г. Он сравнил финансовые коэффициенты 79 обанкротившихся фирм с показателями деятельности 79 конкурентоспособных компаний. Оказалось, что фирмы-банкроты имели такие показатели, как и ожидалось - больше долгов, низкую рентабельность активов и реализации, меньше свободных денежных средств и большую дебиторскую задолженность, а следовательно, ниже коэффициент текущей и гораздо более низкий коэффициент абсолютной ликвидности, чем у фирм, которые достигли успеха. Исследователь обнаружил, что за финансовыми коэффициентами фирм-банкротов еще за пять лет до краха были заметны признаки неблагоприятного положения. Это навело на мысль, что анализ финансовых коэффициентов можно использовать для прогнозирования вероятности банкротства и еще объединить разрозненную информацию, содержащуюся в отдельных показателях, в единый показатель - индикатор для того, чтобы легче было следить за ситуацией. Впоследствии (в 1968 г.) с помощью специального статистического метода - мультидискриминантного анализа - американский экономист Е. Альтман получил индекс кредитоспособности, так называемую Z-модель Альтмана (сначала двухфакторный, потом пяти - и семифакторную).

Коэффициент Z (индекс кредитоспособности) Альтмана -это функция от нескольких показателей, характеризующих финансовое положение корпорации. По данным статистической выборки Е. Альтман рассчитал критическое значение Z, что составило 2,675. Если для конкретного предприятия индекс Z < 2,675, то возможно банкротство в скором будущем (через два-три года), если Z > 2,675, финансовое положение предприятия довольно устойчивое.

Применяют различные варианты его подхода к определению финансового положения на основе одного интегрального показателя. И хотя эффективность прогнозов с помощью расчета индекса Z остается спорной, удобство и наглядность оценки по одному показателю способствует ее распространению среди различных пользователей -коммерческих банков (для оценки кредитоспособности заемщика), потенциальных инвесторов (для определения инвестиционной привлекательности предприятия), государственных регулирующих органов.

Пятифакторная Z-модель Альтмана имеет следующий вид:

Z=1,2Коб+1,4Кнп+3,ЗКвп+0,6Кс+Оф, (4.9)

где Коб = отношение оборотного капитала к валюте баланса (определяет объем чистых ликвидных активов)

Кнп = отношение нераспределенной прибыли (или непокрытого убытка) к валюте баланса (отражает финансовый рычаг компании)

Квп = отношение валовой прибыли к валюте баланса (определяет эффективность деятельности компании)

Кс = отношение стоимости собственного капитала к стоимости всех обязательств.

Оф = отношение объема продаж к валюте баланса (определяет фондоотдачу).

Результаты расчета величины Z оцениваются следующим образом:

При значении Z < 1,81 – вероятность потери платежеспособности составляет от 80 до 100%;

При значении 2,77 <= Z < 1,81 – вероятность банкротства оценивается от 35 до 50%;

При значении 2,99 < Z < 2,77 – фиксируется вероятность банкротства 15 до 20%;

При значении Z <= 2,99 – отмечается стабильность ситуации, риск отступных обязательств ничтожен.

Применение подхода Е. Альтмана в целом вполне правомерно. Но Е. Альтман рассчитывал свою корреляционную модель на основе статистического анализа показателей американских компаний. Для отечественных условий нужно рассчитывать модель исходя из данных российских предприятий.

Анализ финансовых коэффициентов используют следующие основные группы пользователей:

Менеджеры компании;

Аналитики кредитных отделов банков или других организаций, предоставляющих займы;

Аналитики по ценным бумагам, которые интересуются эффективностью деятельности и перспективами компании.

Особую ценность имеют показатели, представленные в историческом ракурсе, то есть чем более длинные динамические ряды имеются, тем более точные выводы может сделать аналитик.

Показатели компании сравнивают как со средними показателями в отрасли, так и с показателями нескольких ведущих компаний этой же отрасли. Такой анализ называется бенчмаркингом, а компании, показатели которых является критерием сравнения - компаниями «бенчмарк». Бенчмаркинг дает возможность определить место компании среди лучших компаний и соответственно ее конкурентоспособность.

С помощью анализа финансовой отчетности удается выяснить, почему компания достигает успеха:

Во-первых, финансово устойчивые фирмы имеют другие значения коэффициентов, чем те, которым угрожает банкротство,

Во-вторых, финансовые коэффициенты дают возможность получить ценную информацию относительно рыночного риска компании, новых выпусков корпоративных облигаций, определение индексов конкурентоспособности корпорации и т.п.

Однако существует несколько проблем, связанных с использованием данных финансовой отчетности. И ни в одной стране мира они не решены. Во-первых, финансовые аналитики вынуждены использовать бухгалтерские данные, балансовой (исторической) стоимости активов, поскольку невозможно получить достоверную рыночную информацию. Во-вторых, хотя действуют стандарты бухгалтерского учета, компании все равно пользуются значительной свободой при расчете прибыли и определении балансовых показателей.

Поэтому, анализируя финансовые коэффициенты, следует обращать внимание на то, какая учетная политика и бухгалтерские решения стоят за тем или иным показателем. Приведем несколько примеров того, что следует учитывать при интерпретации финансовых коэффициентов (на примере американских компаний)

В отчете о прибыли компания отразила чистые расходы по выплате процентов за вычетом доходов в виде полученных процентов (вместо того, чтобы показать полученные и уплаченные проценты). Здесь нет нарушения, но это следует учитывать при сравнении с расходами на уплату процентов других компаний.

Прибыль, которую компания отразила в финансовой отчетности, превышает прибыль, показанную с целью налогообложения. Это объясняется тем, что при составлении финансовой отчетности был применен метод прямого равномерного начисления амортизации, а при расчете налогооблагаемой прибыли американские компании имеют право использовать ускоренную амортизацию.

В статье баланса «Прочие долгосрочные активы» компания отразила стоимость деловой репутации фирмы (гудвилл). Это разница между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний и балансовой стоимостью их активов. Поскольку гудвилл амортизируется, корпорация ежегодно начисляет 2,5% его стоимости, тем самым уменьшая свою прибыль. Это означает, что трудно сравнивать показатели фирм, деловая репутация которых отражена в балансе по высокой стоимости, с показателями фирм, стоимость деловой репутации которых не отражена в балансе. По этому поводу среди экономистов даже дискутируется вопрос, следует ли считать гудвилл активом.

В-третьих, не существует объективных критериев значимости тех или иных коэффициентов, которые анализируются и используются в финансовом управлении корпорациями. Нельзя с уверенностью утверждать, какие коэффициенты являются важнейшими и какими могут быть высокие и низкие их значения. Чтобы определить коэффициент, сначала следует сравнить значение того или иного показателя компании за текущий год с его значением за предыдущие годы. Другими словами, важно следить за динамикой финансовых коэффициентов, чтобы своевременно заметить негативную тенденцию. Затем нужно сравнить значение показателя компании с аналогичными показателями других компаний. Однако компании разных отраслей объективно не могут иметь одинаковые показатели. Поэтому следует ограничить сравнение деятельности разных компаний в одной отрасли, но выбор базовых компаний для сравнения является субъективным, поскольку не существует полностью идентичных компаний.

Операционная деятельность многих крупных корпораций связана с различными отраслями. В таких случаях трудно осуществить сравнительный анализ финансовых коэффициентов с некими средними показателями или найти похожие компании для сравнения. Поэтому сравнительный анализ целесообразнее применять для небольших узкоспециализированных компаний, чем для крупных разветвленных корпораций.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем состоят особенности составления финансовой отчетности акционерного общества?

2. Какие формы финансовой отчетности составляют корпорации?

3. Чем отличаются показатели: чистая прибыль на одну акцию и скорректированная прибыль на одну акцию?

4. Какой смысл имеет годовой отчет корпорации?

5. Что собой представляет консолидированная финансовая отчетность и в каких целях ее составляют?

6. Какие показатели определяют положение корпорации на финансовом рынке?

7. Дайте характеристику основных показателей ликвидности.

8. Какие показатели характеризуют финансовую устойчивость корпорации?

9. По каким показателям определяется уровень деловой активности корпорации?

10. Как рассчитываются показатели рентабельности?

11. Как определить интегральные показатели финансового положения корпорации? В чем их ценность?

12. Как используют модель Альтмана корпорации в России?

13. Назовите основные группы пользователей анализа финансовых коэффициентов.

14. Что такое бенчмаркинг?

15. Какие проблемы возникают у финансовых аналитиков при использовании данных финансовой отчетности?

16. Что показывает коэффициент «q Tobina»?

Учебная задача

По данным финансовой отчетности условного акционерного общества проанализировать его финансовое положение в отчетном году.

Тесты для самоконтроля

1. Уравнение Дюпона показывает:

а) зависимость рентабельности собственного капитала (ROE) от трех показателей - рентабельности реализации, оборачиваемости активов и коэффициента собственного капитала;

в) отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов.

2. Коэффициент «цена-прибыль» показывает:

а) отношение цены реализованной продукции к сумме получаемого дохода;

б) какую сумму инвесторы готовы заплатить за каждую денежную единицу прибыли компании;

в) отношение суммы собственного капитала к выручке от реализации продукции, работ, услуг.

3. Коэффициент «рыночная-балансовая стоимость» показывает:

а) насколько велика стоимость компании по сравнению с тем, сколько средств в нее вложили акционеры;

б) отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов;

в) отношение рыночной стоимости акций к их балансовой стоимости.

4. Спрэд - это:

а) относительная разница между котировками на продажу и покупкой в процентах от цены покупки;

б) право купить или продать базовые активы;

в) специально составленный контракт, т. е. индивидуальный документ, отвечающий потребностям конкретного клиента.

5. Акции с наименьшим спрэдом являются:

а) наименее ликвидными;

б) совсем неликвидными;

в) наиболее ликвидными.

6. .Бенчмаркинг - это:

а) анализ, при котором показатели компании сравниваются с максимальными показателями в соответствующей отрасли;

б) анализ, при котором показатели компании сравнивают со средними показателями в отрасли, а также с показателями нескольких ведущих в этой отрасли компаний;

в) показатель, характеризующий финансовую устойчивость компании.

7.Потенциальные простые акции - это:

а) ценные бумаги или контракты, предоставляющие их владельцу право на простые акции в будущем;

б) акции, дивиденды по которым должны увеличиться в предстоящем периоде;

в) ценные бумаги, имеющие большой потенциал экономического роста.

8. Какой из указанных показателей не входит в модели Альтмана:

а) доля оборотных активов в составе активов;

б) коэффициент рентабельности активов;

в) коэффициент финансовой устойчивости.

9. Под термином «гудвилл» понимают :

а) разницу между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний и балансовой стоимостью их активов;

б) разницу между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний, и ценой их реализации;

в) сумму нераспределенной прибыли предприятия в текущем году.

10. Финансовая отчетность фирмы:

а) является ее коммерческой тайной;

б) может быть доступной аудиторам и органам налоговой администрации;

в) не может составлять предмет коммерческой тайны.

Похожая информация.

Разберем показатели рыночной активности предприятия для бизнес-плана .

Рыночная активность предприятия

Простая акция предприятия имеет следующие виды стоимости:

• номинальная,
• эмиссионная,
• балансовая,
• рыночная,
• реальная.

Предприятие будет иметь устойчивый рост и стабильное состояние, когда стоимость ее акций возрастает от номинальной стоимости до реальной стоимости.

Анализ рыночной активности

Анализ рыночной активности предприятия происходит с помощью анализа его акций и расчета показателей рыночной активности. Можно выделить следующие относительные показатели деятельности предприятия:

• Прибыль на одну акцию
• Соотношение рыночной цены акции и прибыли за одну акцию (ценность акции)
• Балансовая стоимость одной акции

Показатели рыночной активности

Прибыль на одну акцию

Показатель прибыли на одну простую акцию определяет динамику рыночной цены. Следует отметить, что это один из важнейших показателей рыночной эффективности предприятия. Формула расчета показателя следующая:

Количество простых акций в обращении определяется по следующей формуле:

К па = Общее количество простых акций в обращении – Собственные простые акции в портфеле компании

Следующий показатель определяет ценность простой акции предприятия и представляет собой отношение рыночной цены акции к прибыли за одну акцию. Формула расчета:

Показатель определяет уровень спроса на акцию (ее ценность). При анализе показателя важно обращать внимание на его динамику. Чем она выше, тем лучше.

Данный показатель определяет долю предприятия в одной простой акции предприятия. Формула расчета балансовой стоимости акции:

Коэффициент отражает реальную стоимость предприятия и является отношением рыночной стоимости акции к балансовой стоимости акции. Формула расчета:

При К рсп >1 можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость акции предприятия превышает балансовую стоимость. Предприятие привлекательно для инвесторов.

При К рсп =1 предприятие привлекательно для стратегических инвесторов.

При К рсп <1 предприятие становится привлекательным для и ликвидации из-за большого количества имущества, которое можно разделить и продать.

Показатель дивидендного дохода простой акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции. Является соотношением текущей доходности акции (ее дивиденда) и совокупной доходности (ее рыночная стоимость). Чем выше значение показателя, тем она более приемлема для акционера. Формула расчета показателя следующая:

Формула расчета доходности с одной простой акции предприятия:

Показатель доли выплачиваемых дивидендов позволяет сделать вывод о привлекательности акции для инвестора, который заинтересован в максимизации доходности, а также нарациональной дивидендной политики предприятия (значение показателя <1). Формула расчета:

Коэффициент отражает долю дивидендов, которую предприятие выплати т акционерам в разрезе ее чистой прибыли.

Резюме

С помощью анализ рыночной активности компании можно сделать вывод о ее эффективной финансово-хозяйственной деятельности, о ее доходности, рациональной/нерациональной дивидендной политики и т.д. А также, оценить привлекательность бизнеса для инвестора/акционера.