Ликвидация и преобразование

Понятие слияния. Слияния и поглощения: виды, причины, защитные тактики. Виды сделок M & A

ст. юрист ЗАО «Делойт и Туш СНГ»

В сегодняшней неблагоприятной экономической обстановке перед российскими компаниями остро стоит проблема выхода из кризиса и минимизации его последствий, в том числе путем реструктуризации собственности. Неудивительно, что в последнее время наблюдается бум слияний и поглощений. К сожалению, правовое регулирование этих процедур оставляет желать лучшего, особенно, что касается враждебных слияний и поглощений. Однако прежде чем перейти к более детальному рассмотрению проблемы, стоит определить, что же понимается под названными терминами. Российское законодательство не содержит термина «слияния и поглощения» (mergers & acquisitions, M & A) – данное понятие пришло к нам с Запада.

Слияния и поглощения - это изменения в управлении компаниями, которые включают объединение операций нескольких компаний в единую компанию. В результате слияния две компании соглашаются объединить свои операции в единое целое. При приобретении одна компания приобретает другую компанию и имеет право продавать операции, объединять их в аналогичные группы в закупочной компании или закрывать объекты или вообще отменять продукты.

Компании решили объединиться по разным причинам. Объединенный объект будет более крупным и иметь соответствующие более крупные ресурсы для маркетинга, расширения продукта и получения финансирования. Корпоративные и административные функции, такие как человеческие ресурсы и маркетинг, часто являются целями для комбинаций. Они могут также комбинировать производственные площади, если компании производят аналогичную продукцию и сокращают расходы за счет сокращения количества установок или установок. Объединенный субъект может иметь меньшую конкуренцию на рынке. Если продукты обеих компаний конкурируют за клиентов, они могут комбинировать свои предложения и использовать ресурсы для улучшения продукта, а не маркетинга друг против друга. Объединенный объект может иметь синергию в операциях. Синергия - это когда комбинированные операции показывают более низкие затраты или более высокую прибыль, чем можно было бы ожидать, просто добавив свою финансовую информацию вместе на бумаге. Это может быть связано с экономией масштаба вертикальной интеграции.

Это может помочь им лучше конкурировать на рынке.
Объединенный объект может объединить аналогичные операции для снижения затрат.

Приобретения проводятся по стратегическим причинам.

Под слиянием (mergers) понимается процесс, в результате которого несколько компаний объединяются в одну. Слияние не предполагает контроля одного субъекта над другим – после слияния компании должны представлять собой единое целое. Отличительной чертой сделки слияния является то, что акционеры «приобретаемой» компании после объединения сохраняют свои права на акции, но уже нового общества. Слияния осуществляется путем присоединения одной компании к другой (merger by acquisition) либо образования новой компании (merger by formation of a new company). Под трансграничными (транснациональными) слияниями подразумеваются слияния компаний, находящихся в разных странах (transnational merger).

Это может быть менее дорогостоящим для покупки компании, предлагающей продукт, который вы бы хотели продать, чем создание продукта самостоятельно. Компании-разработчики программного обеспечения часто покупают небольшие компании, которые предлагают расширения своей продуктовой линейке, если они становятся популярными среди клиентов, поэтому они могут добавить функциональность к их первичному размещению. Крупная компания может обладать большей наглядностью на рынке, а также иметь лучший доступ к кредитам и другим ресурсам. Компания может приобрести другую для получения контроля над критическим ресурсом. Например, ювелирная компания может приобрести золотой рудник, чтобы обеспечить им доступ к золоту без колебаний рыночной цены.

Компания может приобрести другую компанию для получения определенного продукта.
Компания может приобрести другие компании для увеличения своего размера.

Совсем сложно объединить компании, сливаются ли они или кто-то другой приобретает.

Поглощение (acquisitions) представляет собой установление одной компанией контроля над другой компанией и управление последней с приобретением полного или частичного права собственности 1 без образования единой компании. Трансграничное поглощение – поглощение компании, инкорпорированной в иностранном государстве (cross-border acquisition). Таким образом, слияния и поглощения представляют собой процедуру смены собственника или изменения структуры собственности компании, являясь конечным звеном в системе мер по реструктуризации. Целью слияний и поглощений является захват корпоративного контроля и достижение конкурентных преимуществ на рынке.

Рекордное предложение о поглощении

Объединение операций означает, что некоторые люди потеряют работу, поскольку компании может понадобиться, скажем, один директор по персоналу, но у них есть 2 доступных в настоящее время. Компании могут иметь разные системы управления информацией, включая информацию о производстве, финансовую информацию и даже средства связи, такие как системы электронной почты. Могут потребоваться значительные усилия для объединения систем в единую систему, чтобы использовать преимущества синергии комбинированных операций.

Виды сделок M & A:

слияния (объединение нескольких компаний в одну);
поглощения (приобретение одной компанией другой);
выкуп акций заемными средствами (LBO);
выкуп акций менеджментом (MBO);
изменение структуры собственности;
обратное слияние (создание публичной компании без проведения IPO);
выделение и продажа бизнес-единицы (spin-off);
установление контроля над менеджментом компании либо мажоритарным акционером;
приобретение контрольного пакета акций компании;
намеренное банкротство компании с последующей скупкой ее активов.

Различают также добровольные (voluntary merger and takeover) и враж дебные (hostile takeover, acquisition) слияния и поглощения. Враждебное поглощение может быть как законным («белым»), когда компания-агрессор действует исключительно экономическими и юридическими способами, так и незаконным (недобросовестным, или «черным», когда враждебность проявляется именно в сфере менеджмента).

Основные этапы процессов

Компании могут иметь совершенно разные культуры и не могут работать вместе. При приобретении приобретающая компания, возможно, заплатила слишком высокую цену за другую компанию, так что ожидаемые сокращения затрат и сбережения не происходят из-за расходов на приобретение.

Оба слияния и поглощения - это комбинации компаний для создания более крупного или более функционального объекта. Существует множество конкретных причин, по которым компания может захотеть объединиться или приобрести, но они, как правило, сводятся к увеличению размера организации, сокращению расходов из-за эффекта масштаба или улучшению доступа к кредитам; расширение продукта, добавление функций или возможностей к их предложению в максимально короткие сроки или за счет; или усиление контроля над производственным процессом, путем добавления дополнительного контроля за этапами или ресурсами в процессе производства.

Причины, делающие компанию «лакомой добычей» для поглощения:

соответствие захвата стратегическим целям поглощающей компании;
недооцененность акций поглощаемой компании;
уникальность выпускаемой продукции/оказываемых услуг;
наличие у компании-«мишени» высоколиквидного баланса с избыточными денежными средствами (например, в форме пенсионных или страховых фондов) либо значительного портфеля ликвидных ценных бумаг;
явно недоиспользуемый долговой потенциал компании;
существование у поглощаемой компании дочерних обществ, которые могут быть проданы без значительного ущерба для денежных потоков;
плохое контролирование менеджментом компании-«мишени» своих акций;
компания-«мишень» является аутсайдером в своей отрасли. В этом случае поглощающая компания осуществляет ее реструктуризацию и интеграцию или же увеличивает ее стоимость, а затем перепродает инвесторам.

Варианты тендерного предложения (tender offer) при враждебном погло щении:

Это может быть связано с экономией за счет масштаба, где затраты ниже из-за более высокого объема производства или из-за вертикальной интеграции, когда достигается более высокий контроль над производственным процессом из-за того, что он имеет больше шагов в процессе производства.

Сравните и сравните слияния и поглощения.
Обсудите, почему компании решили объединить или взять на себя приобретение.
Помните о некоторых проблемах, связанных с слияниями и поглощениями.

Слияния и поглощения компаний являются обычным делом - это то, что передает бизнес-пресса.

двухуровневое предложение (two-tier offer) – цена, по которой поглощающая компания обещает купить акции, дифференцируется. Цена первого, более высокого, уровня платится за определенное максимальное количество акций, объявляемое одновременно с тендерным предложением. Остальные акции покупаются по более низкой цене;
частичное предложение (partial offer) – поглощающая компания определяет максимальное количество акций, которое она хочет приобрести, но не объявляет своих планов относительно остальных акций. Это делается с целью подстегнуть акционеров для быстрого принятия предложения – продавший акции первым получает за них более высокую цену;
«все или ничего» (any or all) – такое предложение означает, что поглощающая компания определяет цену, но не максимальное количество акций, которое она намерена приобрести, и одновременно с этим декларирует, что ни одна акция не будет куплена, пока определенные условия предложения не будут выполнены;
«медвежьи объятия» (bear hug) – рассылка писем директорам компании-«мишени» с сообщением о предполагаемом поглощении и требованием принять быстрое решение (иногда в течение нескольких часов). Если поглощающая компания не получает положительного ответа на свое предложение, она может обратиться непосредственно к акционерам компании-«мишени» с тендерным предложением. Если же компания-«мишень» дает понять, что не возражает против слияния, но хочет получить за свои акции более высокую цену, такая ситуация будет называться «объятия плюшевого медведя» (teddy bear hug).

Недостаточно гармоничная реструктуризация компании подразумевает необходимость создания защитных механизмов против враждебных захватов. Защитные механизмы, защитные тактики представляют собой специальные меры, принимаемые компанией с целью предотвратить либо остановить враждебное поглощение, в том числе снизить экономическую привлекательность поглощения и увеличить издержки поглощающей компании. Защитные тактики можно разделить на общие и специальные. Общие тактики – закрепленные в законодательстве меры гражданско-правовой, административной и уголовной ответственности. Специальные защитные тактики реализуются непосредственно компанией по собственному усмотрению и могут быть превентивными (применяемыми до поглощения) и экстренными (после начала поглощения).

Тем не менее, риски для компании, взявшей на себя другую компанию или начало совместного предприятия с другой компанией, огромны и отнюдь не являются обычным явлением. Загрузить бесплатное руководство. Благодаря гибкости и масштабируемости контейнеры становятся очень популярными. Наконец, поставка программного обеспечения с этой технологией может быть значительно упрощена. Поэтому все больше и больше компаний полагаются на контейнерные технологии в продуктивной среде. Есть кое-что, что нужно учитывать с точки зрения безопасности.

Виды сделок M & A

Вы забыли ввести свой адрес электронной почты.
Этот адрес электронной почты кажется недействительным.
Вы достигли максимального количества символов.
Укажите адрес электронной почты компании.

Если вы находитесь за пределами Соединенных Штатов, вы соглашаетесь с тем, что ваша личная информация будет передана и обработана в Соединенных Штатах. Это не просто вопросы антимонопольного законодательства или закона о конкуренции. Кроме того, защита персональных данных должна быть в центре внимания как со стороны компании-покупателя, так и со стороны компании, которая взята на себя.

1. Виды специальных превентивных тактик
Введение в учредительные документы компании положений, направленных на усложнение процедуры поглощения (группа мер «shark repellants» – «отпугиватели акул»).

Положение о сегментированном (эшелонированном) совете директоров (segmented board provision, или staggered board amendment) – в устав вносится условие, устанавливающее определенный порядок переизбрания его членов. В результате увеличивается срок, в течение которого собственник контрольного пакета может обеспечить себе мажоритарную позицию в совете директоров. Многоступенчатые выборы предполагают разделение директоров компании на различные классы. Каждый год переизбирается только один класс директоров. Эшелонированный совет директоров называется эффективным, если в уставе установлено не менее трех классов директоров, закреплен запрет смещать директоров без причины, акционеры не имеют права увеличивать количество членов совета директоров и заполнять вакансии новыми лицами. В России члены совета директоров избираются на один год 2 , поэтому подобная защитная тактика для отечественных компаний невозможна.

Поэтому слияние или продажа компаний также должны быть подготовлены с максимальной осторожностью с точки зрения защиты данных. Защита данных по-прежнему существует. Для топ-менеджеров это часто является изюминкой их карьеры, когда они могут объявить: «Наша компания принимает конкурента». На данный момент их прогнозы в целом оптимистичны: «Слияние увеличит нашу долю на рынке на 15%, а наши продажи - на 20%». Кроме того, мы можем добиться синергетического эффекта. Или: «Слияние открывает новые сферы бизнеса и рынки сбыта для нас, открывая совершенно новые перспективы».

Условие о супербольшинстве (supermajority provisions) – в устав вносятся поправки, чтобы для принятия решения о поглощении было необходимо количество голосов, превышающее квалифицированное большинство (80–90% общего количества голосующих акций). Для российских акционерных обществ данный вид защиты недоступен из-за императивных норм закона, устанавливающих процент голосов, необходимый для принятия решений на общем собрании (как правило, 75% голосов акционеров – владельцев голосующих акций, при этом самостоятельно установить более высокий процент для одобрения поглощения компания не вправе) 3 .

Отрезвление часто является повседневной жизнью после объявления о приобретении или слиянии. Часто топ-менеджеры недооценивают подводные камни связанного с ним процесса интеграции, особенно на культурном уровне. В конце концов, в отличие от его структур и процессов, культура компании может быть захвачена лишь в ограниченной степени такими инструментами, как организационные схемы и блок-схемы. Вы можете условно планировать «чертежную доску».

Слияния и реструктуризация всегда вызывают неуверенность и беспокойство среди сотрудников соответствующих компаний, потому что всегда есть победители, кроме проигравших. Или, по крайней мере, люди, которые так себя чувствуют. Эти, в основном, диффузные страхи и страхи необходимо решать. В противном случае они конденсируются в сопротивления. Среди прочего, следующие опасения могут привести к сопротивлению во время слияний.

Положение о справедливой цене (fair price provision) предусматривает, что все акционеры компании-«мишени» в случае ее поглощения получат одинаковую стоимость своих акций вне зависимости от момента их продажи, т. е. чтобы покупатель контрольного пакета заплатил всем оставшимся акционерам такую же цену, по которой он приобрел контрольный пакет. Российским законодательством данная тактика не предусмотрена.

Международные стратегии при слияниях и поглощениях

Страх потери работы.
Страх потерять важные личные отношения.
Страх потери социального престижа.

Эти страхи, как правило, становятся все более длинными сотрудниками, которые не знают: что до меня? Поэтому руководство должно ответить на эти вопросы как можно скорее. В противном случае начнется разрастание слуховой машины, и процесс изменений, связанных с слиянием, будет казаться сотрудникам все более негативным светом. Вот почему даже люди против него, которые на самом деле являются победителями.

Положение о других заинтересованных лицах – совет директоров, принимая решение о сделке, должен учитывать интересы иных связанных с фирмой лиц, а не только интересы акционеров. Другие заинтересованные лица – это клиенты, поставщики, сотрудники фирмы, население региона, в котором работает компания.

Ограничения на бизнес-комбинации – в устав вводится положение, запрещающее бизнес-комбинации (слияние, продажа активов и т. п.) между фирмой и ее отдельным акционером, который приобрел без предварительного согласия руководства более 10% акций.

Многие руководители убеждены, что мы должны информировать сотрудников только о том, что все «в полотенце» и что оно исправлено раз и навсегда - иначе мы создадим неуверенность. Соответственно, они часто резервируются с информацией сотрудников. Не позднее, когда сотрудники, по крайней мере, для зарегистрированных на бирже компаний, получают информацию о возможном слиянии прессы в связи с существующим информационным обязательством.

Виды предложений о поглощении

Многие решения имеют предварительный характер - также потому, что не все влияющие факторы и взаимодействия могут быть точно записаны. Кроме того, компания и ее управление часто выходят на новую территорию при слияниях и поглощениях. Таким образом, нет или мало практического опыта. Поэтому страх информирования неправильно или неточно часто приводит к тому, что заинтересованные стороны почти не получают официальной информации. Этот информационный вакуум питает слухи и полуправды, которые, в свою очередь, вызывают опасения.

Поправка об ограничении прав голоса (restricted voting rights amendment) – акционеры, владеющие существенной долей в капитале компании-«мишени» (выше определенного процента акций), не имеют права голоса без специального разрешения совета директоров.

Положение о периоде ожидания (waiting period amendment) – нежелательные покупатели могут завершить поглощение только по истечении определенного периода (как правило, до нескольких лет).

Поэтому в преддверии каждого слияния должна быть разработана концепция коммуникации со следующими целями. Понимать необходимость слияния. Постройте доверие к принимаемым решениям. Создать признание среди сотрудников. Создать основу для идентификации с новой компанией.

У каждой компании есть своя история и культура. Когда сливаются две компании, обычно возникает борьба за новую корпоративную модель. Таким образом, получатель доминирует над приобретенной компанией. Это усиливает недовольство своих сотрудников, что приводит к ненужному сопротивлению.

«Подкидывание ежей» («porcupine provisions») – в случае безусловного предложения о поглощении (unconditional bid) тот, кто сделал предложение, платит предложенную цену безотносительно к количеству приобретаемых акций, в то время как тот, кто выдвинул предложение о поглощении с условиями (conditional bid), согласен платить предложенную цену только в том случае, если он получает контрольный пакет.

Поэтому целесообразно провести анализ слияний, элементы которых в культурах обеих компаний должны способствовать достижению целей и поэтому должны быть включены в новую культуру. Когда вы пытаетесь изменить корпоративную культуру, главное руководство играет ключевую роль. Он должен жить в новой культуре. Любая попытка вызвать культурные изменения исключительно через посредство управления не удалась. Важно также не недооценивать длительный процесс культурных изменений. Они обычно продолжаются как минимум 3 года.

Большие компании вкладывают много времени и денег в создание фирменного стиля, то есть корпоративной культуры. В конце концов, сотрудники должны гордиться «своей компанией» и идентифицироваться с ним. При слиянии, однако, ломается - особенно в приобретенной компании - эта идентичность. Многие сотрудники, особенно те, кто сильно идентифицируют себя с ним, затрудняются попрощаться со старой компанией с ее обычаями и ритуалами. В личной жизни мы принимаем это как должное: прощание требует времени и вряд ли может быть принуждено.

«Пчелы-убийцы» («killer bees»). В качестве «пчел-убийц» выступают организации, поддерживающие компанию-«мишень», чаще всего это инвестиционные компании либо банки. Данные компании разрабатывают стратегии по превращению компании-«мишени» в менее привлекательную и более сложную для поглощения.

Штраф за разрыв сделки (break-up fee). Если компания-«мишень» добровольно идет на слияние, в договор о слиянии включается положение о выплате значительного штрафа за срыв сделки.

« Золотые , серебряные и оловянные парашюты » – специальные соглашения с сотрудниками компании-«мишени» о выплате им денежной компенсации при увольнении вследствие изменения контроля над компанией. «Золотые парашюты» («golden parachutes») предназначены для топ-менеджмента и должны составлять не менее трех годовых базовых зарплат плюс бонусы. «Серебряные парашюты» («silver parachutes») используются для менеджеров среднего звена и составляют от полутора до двух годовых зарплат с бонусом. «Оловянные парашюты» («tin parachutes») дают гарантии всем остальным сотрудникам компании, размер зависит от стажа и возраста работника, но не превышает полторы годовой зарплаты. Данная тактика в определенной степени может использоваться и российскими компаниями – к исключительной компетенции общего собрания акционеров отнесено принятие решения об увеличении вознаграждения лицам, занимающим должности в органах управления компании, установлении условий прекращения их полномочий, установлении или увеличении компенсаций, выплачиваемых в случае досрочного прекращения полномочий 4 .

«Ядовитые пилюли» («poison pills») – ценные бумаги, дающие их держателям особые права, если компания подвергнется попытке враждебного поглощения. «Ядовитая пилюля» выдается акционерам как специальный дивиденд в форме варранта, дающего право на приобретение дополнительных обыкновенных акций фирмы по заранее оговоренной цене или со скидкой 50–75% рыночной цены на момент агрессии. Это право акционеры могут реализовать только при наступлении условий, прописанных в уставе (например, скупка 15 или 20% акций компании без ведома и одобрения руководства считается враждебным захватом). Такая тактика предполагает увеличение уставного капитала компании-«мишени» путем размещения дополнительных акций в пределах количества и категорий (типов) объявленных акций. В учредительных документах предусматривается, что в случае недружественного поглощения акционеры получают право покупать акции своей компании по цене более низкой, нежели рыночная («внутренняя ядовитая пилюля» – «flip-in poison pill»), либо акции поглощающей компании со значительной скидкой («внешняя ядовитая пилюля» – «flip-over pill»). «Ядовитая пилюля» существенно увеличивает стоимость поглощения, делая его невыгодным. В устав компании может вноситься положение, что совет директоров имеет карт-бланш на выпуск привилегированных акций, обладающих любым набором привилегий (blank check preferred stock position). Совет директоров по своему усмотрению устанавливает коэффициент их конвертации в обыкновенные акции и возможность получения права голоса. Такие привилегированные акции являются основным источником для создания «ядовитой пилюли». В России «ядовитая пилюля» разрешена законодательством, однако эффект их действия ограничен: цена размещения дополнительных акций лицам, осуществляющим преимущественное право приобретения акций, лимитирована в размере 10% цены размещения иным лицам. Кроме того, каждая обыкновенная акция предоставляет акционеру одинаковый объем прав, т. е. компания не вправе выпускать несколько классов обыкновенных акций с различными правами голосования 5 .

Разновидности «ядовитых пилюль»:

«план привилегированных акций» (preferred stock plan) предоставляет акционерам компании-«мишени» привилегированные акции, которые они могут продать компании-агрессору с премией при возникновении угрозы поглощения;
«план общелкивания» (flip-out plan) дает право акционерам компании-«мишени» купить со значительной скидкой акции компании, образующейся после слияния;
«щелчковый план» (flip-over plan) наделяет акционеров компании-«мишени» правами на покупку акций собственной компании с большой скидкой;
«план равных условий» (back-end plan) дает возможность акционерам компании-«мишени» на продажу акций своей компании со значительной премией, при этом распределяются права на покупку долговых инструментов, а не обыкновенных акций;
«голосующий план» (voting plan) наделяет всех акционеров компании-«мишени» (за исключением акционера, который приобрел крупный пакет), правами суперголоса для предотвращения попытки получения контроля над корпорацией одного лица либо группы лиц путем простого большинства голосов;
«замыкающий опцион» (lock-up option), или «опцион помощи» (leg-up), т. е. размещение компанией-«мишенью» ценных бумаг, конвертируемых в акции, в том числе опционов, когда пытаются подчеркнуть, что соответствующие ценные бумаги выкупаются посторонним лицом. Момент конвертации таких бумаг привязывается к перераспределению корпоративного контроля, что должно отпугнуть потенциального «поглотителя» от скупки акций.

2. Виды специальных экстренных тактик

Конкурирующее предложение – менеджмент компании-«мишени» или ее контролирующие акционеры реализуют «аукцион» по поиску более выгодного предложения о покупке. Основной способ такой тактики – «благородный или белый рыцарь» (white knight), который приходит на помощь поглощаемому обществу (сделки в пользу «белого господина» – white squire transactions), покупая контрольный пакет акций на более выгодных условиях, чем те, которые были предложены первоначальным поглотителем. «Серые рыцари» – это конкурирующие поглотители, но они более предпочтительны, нежели первоначальный «поглотитель». «Черные рыцари» представляют собой наименее привлекательных конкурирующих поглотителей.

Защита «белый сквайр» отличается от защиты «белый рыцарь» тем, что «белый сквайр» не получает контроля над целью поглощения. Дружественная к менедж менту компании-«мишени» компания («белый сквайр») покупает крупный пакет акций на условиях невмешательства, и агрессор лишается возможности получить большинство голосов на собрании акционеров. В качестве вознаграждения «белый сквайр» обычно получает места в совете директоров или повышенные дивиденды на купленные акции. Подобная защита возможна и в России 6 .

Самопоглощение эмитента (issuer self tender offer) – приобретение поглощаемым обществом своих же ранее размещенных акций, которое может привести к сокращению общего количества акций и затруднить перераспределение корпоративного контроля.

Контрпоглощение (скупка акций «хищника», или «защита Пэк-Мен», Pac Man Defense) – выдвижение компанией-«мишенью» в отношении агрессора встречного тендерного предложения на приобретение контрольного пакета обыкновенных голосующих акций. Акционерам «поглотителя» направляется предложение о приобретении принадлежащих им акций.

Выпуск «бросовых облигаций» (junk bonds) , имеющих непонятные рыночные перспективы, но обладающих высокой объявляемой степенью доходности для наращивания долгового бремени либо посредством вывода активов.

Скупка собственных акций (defensive share repurchase program, shares buyback). Тактика выкупа собственных акций ориентирована на небольшое количество «сомневающихся» акционеров (до 30%) и реализуется посредством продажи части неосновных средств (non-core assets) компании-«мишени». Выкуп осуществляется за счет нераспределенной прибыли. Компания-«мишень» также может с помощью собственных или заемных средств выкупить свои акции у компании-«поглотителя».

Обратный выкуп с премией (premium buy – backs), или «зеленая почта» («greenmail ») – это выкуп акций компании с премией по отношению к рыночной цене. Выкуп организуется посредством конфиденциальных переговоров с акционером или группой акционеров. Зачастую акционером является сама компания-рейдер. В этом случае (часто одновременно с выкупом) между компанией-«мишенью» и компанией-«поглотителем» заключается соглашение о бездействии (соглашение о невмешательстве, стоп-соглашение – standstill agreement) – добровольное соглашение, когда акционер, у которого выкупаются акции, соглашается не приобретать акции компании-«мишени» в течение определенного времени.

Тактика «выжженной земли» (scorched earth) и реализация «драгоценнос тей короны » (sale of crown jewel). Если менеджмент компании-«мишени» считает, что рейдера привлекают определенные активы фирмы, то руководство может попытаться продать эти «драгоценности короны». В случае продажи всех активов остается лишь «выжженная земля». Руководство может предпринять и обратные действия – приобрести новые активы, которые будут бесполезны для рейдера или вызовут проблемы с антимонопольным законодательством. Данная тактика защиты может использоваться и в России.

Судебное разбирательство , инициированное компанией-«мишенью» против компании-«поглотителя» (как правило, за нарушение антимонопольного или фондового законодательства). В результате начало проведения недружественного поглощения затягивается, и одновременно увеличивается стоимость поглощения, так как выгоднее увеличить размер тендерного предложения, чем нести судебные издержки.

С учетом изложенного можно сделать вывод, что слияния и поглощения являются очень эффективным инструментом реструктуризации компании, и Россия является сегодня одним из лидеров по количеству слияний и поглощений в Центральной и Восточной Европе. Однако многие механизмы защиты по-прежнему недоступны российским акционерам, поскольку противоречат российскому корпоративному законодательству. Для разрешения существующей проблемы необходимо внести изменения в действующее российское корпоративное законодательство.

Кроме того, высокая степень риска враждебного поглощения компании означает необходимость для топ-менеджмента формирования стратегии защиты, в частности приведения финансово-экономических показателей к минимальному уровню рисков и интеграции в учредительные документы компаний превентивных мер защиты.

В приложении (стр. 86) приведен образец устава ЗАО с защитными тактиками («золотые, серебряные и оловянные парашюты», «ядовитая пилюля»).

Литература

Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 19.07.2009) «Об акционерных обществах» (принят ГС ФС РФ 24.11.1995) (с изм., внесенными Федеральным законом от 18.07.2009 № 181-ФЗ) // КонсультантПлюс. ВерсияПроф [Электронный ресурс]. – Электрон. дан. [М., 2009].
Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. – М.: Финансы и статистика, 2000.
Hooke, Jeffrey C. M&A: a practical guide to doing the deal. John Wiley & Sons, Inc., 1997.
John Usher

1 John Usher . Plender`s Cases & Materials on the Law of European Communities. Butterworths, 1993.
2 Пункт 1 ст. 66 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
3 Статья 49 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
4 Пункт 2 ст. 64 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
5 Статьи 31, 36 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
6 Статья 84.5 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

Также по этой теме.

Предложение о поглощении – это предложение о покупке достаточного количества акций, чтобы обогнать мажоритарного акционера. Существует несколько различных стратегий предложений о поглощении, в их числе дружеское, враждебное, двухуровневое предложение. Предложение о поглощении практически всегда приводит к изменению стоимости акций фирмы на фондовом рынке, которая зависит от общественного и рыночного мнения.

Виды предложений о поглощении

При дружественном предложении поглощающая фирма предварительно информирует целевой компании о своих намерениях. В зависимости от условий директора рекомендуют акционерам принять или отклонить предложение. Маленькие компании, как правило, легче уговорить на поглощение, потому как их директора и являются ключевыми акционерами. Однако если акционеры находят условия неинтересными, он отклоняют предложение о дружественном поглощении, что может спровоцировать .

Предложение о поглощении может стать враждебным или быть таковым с самого начала в зависимости от стратегии поглощающей компании. Если компания-поглотитель пытается завладеть большей долей акций без уведомления совета директоров, это считается враждебным маневром. Точно так же, если директора отвергают дружественное предложение, поглощающая компания может начать действовать за их спиной.

Враждебное предложение о поглощении практически всегда заканчивается негативными последствиями для совета директоров, если компании-поглотителю удается найти общий язык с акционерами. Одна из тактик поглощающих компаний носит название proxy fighting (бой представителей), когда акционеры, вставшие на сторону поглотителя, пытаются влиять на управленческие решения совета директоров. Также поглотитель может купить все акции, доступные на рынке (актуально, если крупная компания поглощает совсем маленькую), чтобы оказывать воздействие на директоров.

Есть несколько способов защититься от враждебных предложений. Например, целевая компания может заключить соглашение с другой крупной фирмой (не заинтересованной в поглощении), по которому предлагает крупной фирме более выгодные условия сотрудничества в обмен на покупку достаточного количества акций, чтобы враждебное поглощение было невозможным. Другая тактика (называемая Джонстон ) предполагает принятие большого количества заемного капитала, чтобы целевая компания стала просто непривлекательной для «завоевателей».

Рекордное предложение о поглощении

В 2008 году Майкрософт предложила 46 триллионов долларов за поглощение компании Yahoo. Однако рекордное поглощение не состоялось, потому как предложение было отвергнуто советом директоров Yahoo. После того как стало ясно, что придется потратить еще больше денег, Майкрософт не стала делать повторный запрос. Эксперты рынка предполагают, что поглощение не пошло бы на пользу обеим сторонам, потому как 15% сотрудников Yahoo лишились бы рабочих мест.

С точки зрения потребителя поглощение одной крупной компании другой невыгодно, потому как снижается , что толкает цену на продукцию вверх. Также поглощение нежелательно и для рабочих организации, потому как новый менеджмент может оказаться неудовлетворенным их квалификацией.