Коннолли торговля волатильностью. Управление опционными комбинациями

Мат. модели или просто заниматься продажей опционов. Вариантов масса, кому как... / Автор - к.э.н., управляющий директор Альфа-Банка. К.Коннолли «Покупка и продажа волатильности » - книга написанна доступным языком. Для...

Жанр: Финансы

Издательство: Аналитика

Формат: DjVu

Качество: Отсканированные страницы

Количество страниц: 242

Описание: Книга «Покупка и продажа волатильности» - удивительное путешествие в мир торговли, где используются современные технологии ведения операций на рынке. Кевин Коннолли, автор этого небольшого, но исключительно важного исследования в области создания структурированных финансовых продуктов, предназначенных для спекулятивного извлечения прибыли, установил знаменательную веху, которая, без всякого сомнения, еще до конца не осознана биржевым сообществом. Признаюсь честно, ранее я довольно скептически относился к идее покупки опционов, если стратегия не дополнена короткими позициями по ним. Причина понятна: весьма сложно получить весомую выгоду, даже несмотря на верный прогноз ценового движения базового актива: акции или фьючерса. Но и в том случае если все складывается более чем удачно, любая активизация действий на рынке, неминуемо связана с возникновением дополнительных рисков, которые - крайне неприятное явление для любого торговца. Смотрите сами: как быть, если стратегия приносит прибыль, но ее взятие сейчас может привести к тому, что будет упущен более весомый доход, а в условиях постоянной неопределенности, присущей современному рынку, это обусловливает низкую эффективность торговых операций.
Ответ на этот вопрос дает Коннолли, предлагая изящный и стройный алгоритм действий на рынке. Он исключительно прост: надо из каждого ценового движения извлекать маленькую прибыль, возникающую в результате отклонения цены базового актива в ту или иную сторону. Я не оговорился: именно - в любую из сторон! В этом вся суть, потому что класс стратегий, которые можно определить как "покупка волатильности", работают подобным образом: они создают прибыль вне зависимости от направления движения цены акции или фьючерса. Проблема заключается только в одном: как ее взять.
Именно это и описывается автором, предлагающим оперировать в промежуточных операциях не просто дискретным образом, а используя в них совсем малые объемы торговли. Фактически, менеджмент стратегией превращается в непрерывный динамический процесс, который с каждой торговой сделкой, генерирует денежный доход, трансформирующийся из бумажного в реальный благодаря проведенной операции. При этом всегда остается место для извлечения еще большей прибыли, что не просто приятно, но и чрезвычайно полезно.
Обращаясь к другой главной теме, освещенной автором - к "продаже волатильности", надо заметить, что здесь - представлено решение исключительно важной задачи, связанной с управлением риском коротких опционных позиций. Все торговцы, имеющие склонность к коллекционированию временной стоимости, которая обеспечивает чрезвычайно высокую доходность в спекулятивной торговле, знают насколько грандиозной может быть плата за принимаемый риск. Коннолли и здесь предлагает свое решение данной проблемы, что коренным образом изменяет структуру стратегии. Все становится простым и понятным: есть прогнозируемый риск, и существует плата за него.
Вопрос заключается только в одном: как достичь равновесия и не переплатить за право получить справедливо причитающийся доход. Чтобы обеспечить решение проблемы, необходимо достаточно хорошо разбираться в том, что собой представляет опцион, как он работает и каким образом его использовать. Как правило, для объяснения этого используют ужасные на первый взгляд математические формулировки. Коннолли и здесь сумел выделиться: он не дает математики. Это - одна из характерных черт данной книги: в ней вы практически не найдете формул, зачастую трудных и для понимания, и для использования. На первый взгляд это кажется удивительным - но факт остается фактом: оказывается, с опционами можно работать, не прибегая к изощренным математическим вычислениям! Скептически настроенный читатель наверняка будет искать здесь подвох. Еще бы - он не раз слышал о страшных историях, где торговцы на опционном рынке несли колоссальные потери. На это я могу ответить только одно: они не читали Коннолли.
Конечно, его подход - это не панацея от всех напастей, которые могут случиться на рынке. Но судите сами: использование техники "торговля волатильностью", как правило, генерирует ежедневный доход в 12-15 долларов в день (основываясь на практике), если используется торговый капитал (включая резервы) в размере 10 тысяч долларов (расчет по cash-счету). Сколько получится за 250 торговых дней? - От 3 до почти 4 тысяч долларов. А это ни много, ни мало - от 30 до 38 процентов годовых. Подчеркиваю - это для cash-account. Если вы считаете, что этого мало, то прошу обратить внимание: это стратегия со строго ограниченным риском, генерирующая потери только в том случае, если цена никуда не пойдет. Поэтому рассуждать на эту тему можно исключительно после того, когда какой-либо оппонент найдет акцию или фьючерс, вообще не изменяющихся в цене на протяжении, по крайней мере, одного года.
Последнее, что мне хотелось бы отметить - это то, что подход, предлагаемый Коннолли, в том или ином виде, давно и весьма продуктивно используется всеми институциональными торговцами. Конечно, если они действительно озабочены проблемой сохранения капитала. Прежде, Когда не существовало эффективных механизмов внутридневной торговли для совершения операций на рынке, излагаемая в этой книге технология ведения операций была недоступна рядовому инвестору. Сейчас времена другие: практически каждый может реализовать любую из стратегий, связанных с торговлей волатильностью, потому что для получения действительно высокого эффекта требуется две вещи: возможность торговли неполными лотами (меньше 100 акций) и низкие комиссионные. И то, и другое - сегодня вполне обыденная вещь.
В завершении позволю себе высказать такую идею: представленные в книге технологии могут быть одинаково хороши как для краткосрочных операций, так и долгосрочных позиций, длящихся годами. Суть вопроса заключается в правильном использовании инструментов и в квалифицированном подходе к управлению созданными позициями. Книга Коннолли - ключ к миру высоких технологий инвестиционного процесса. Возможно, это шанс, который не просто спасет вас на рынке, но и превратит в абсолютно успешного трейдера. Не упустите его, поскольку один из немногих способов уверенно действовать на рынке - стать торговцем волатильностью. В книге последовательно и ясно показано, как войти в реальность мира опционной торговли. Содержание книги
«Покупка и продажа волатильности»

Введение в концепцию торговли волатильностью

• Традиционное инвестирование и обзор
• Три примера покупки волатильности
• Инструменты

Обзор основных понятий

• Скорость изменения и наклон прямых линий
• Длинные и короткие позиции
• Прибыль, убыток и ценовые изменения
• Значение использования экспозиции, а не стоимости при измерении риска
• Нелинейный профиль прибыли воображаемого инвестирования
• Реальный пример нелинейного ценового профиля
• Измеряя волатильность

Линия цены производных финансовых инструментов до истечения срока

• Опцион колл
• Терминология опционов
• Вероятность, средние значения, ожидаемые выплаты и справедливая стоимость
• Справедливая стоимость опциона колл
• Нелинейность цен опциона колл и процесс усреднения
• Справедливая стоимость опционов колл с дальней датой истечения
• Представление более реалистичных предположений о виде распределения
• Ввод процентной ставки и учет дивидендов
• Экспозиция по акции опционов колл и дельта
• Дельта как наклон
• Профиль дельты

Простая длинная торговля волатильностью

• Превосходство портфелей, состоящих из акций и опционов колл
• Дельта нейтральная торговля длинной позицией по волатильности
• Влияние временного распада - тэта
• Альтернативный взгляд на справедливую стоимость опциона
• Волатильность и вега
• Подразумеваемая волатильность
• Значение изгиба и гамма
• Временной распад влияет на дельту и гамму
• Контур дельты
• Три моделирования
• Влияние веги на дельту и гамму
• В самом худшем случае
• В самом лучшем случае

Короткая торговля волатильностью

• Короткая позиция по опциону колл
• Чувствительности короткой позиции на опцион колл
• Простая короткая торговля волатильностью
• Влияния временного распада и веги
• В лучшем случае
• В худш ем случае
• Сравнение длинной и короткой волатильности. Примеры моделирования

Использование опционов пут в торговле волатильностью

• Опцион пут
• Чувствительности цен опциона пут до наступления срока истечения
• Влияние времени и веги на опционы пут
• Длинная волатильная торговля с опционами пут
• Эквивалентность опционов пут и колл
• Короткая торговля волатильностью с использованием опционов пут
• Нетто-позиция по опционам

Управление опционными комбинациями

• Комбинация №1: вертикальный колл спрэд
• Комбинация №2: временной спрэд
• Комбинация №3: краткосрочный пут спрэд с пропорцией один к двум и долгосрочный опцион колл
• Аддитивность чувствительности
• Наблюдение за риском сложных опционных портфелей
• Регулирование профиля риска опционного портфеля
• Аппроксимация оценки риска больших ценовых движений
• Приблизительная оценка риска по волатильности
• Торговля волатильностью и манипулирование рынком
• Синтетические опционы из динамической торговли акциями

Более сложные аспекты торговли волатильностью

• Торговля неверно оцененным опционом
• Торговля устойчиво неверно оцененными опционами - эмпирические дельты
• Разные волатильности для различных цен акций
• Изменение волатильности во времени
• Плавающие волатильности
• Влияние операционных издержек
• Арбитражные операции между разными опционными рынками
• Заключительные замечания

Данная книга является удивительным путешествием в мир торговли. В ней используются актуальные технологии ведения на рынке различных операций. Это сравнительно небольшое, но очень важное исследование в сфере структурированных финансовых продуктов. Оно предназначено в первую очередь для спекулятивного извлечения прибыли. Если обратиться к другой главе этого издания, то можно узнать, что автор в ней представил изящное решение очень важной задачи. Она связана с управлением риском коротких опционных позиций.

Временная стоимость обеспечивает достаточно высокую доходность в области спекулятивной торговли. И все торговцы, которые склонны к собиранию временной стоимости, не понаслышке знают о том, насколько велика, может быть плата за риск, который они допускают. В своей книге Коннолли Покупка и продажа волатильности предложил собственное решение этой насущной проблемы. Это меняет структуру стратегии коренным образом. Все становится удивительно понятным и простым, ведь теперь есть плата за прогнозируемый риск, и есть сам риск.

Характерные черты книги «Покупка и продажа волатильности»

Каким образом можно не переплатить за право извлечь причитающийся по справедливости доход и достичь равновесия? Чтобы решить данную задачу, необходимо очень хорошо разбираться в том, что есть опцион. Нужно точно знать, как он работает и как его можно использовать. Чаще всего, чтобы объяснить подобные вещи используют ужасающие на первый взгляд математические формулировки. Однако Конноли в своей книге не дает математики. Это является одной из характерных черт этого издания. Здесь читатель не увидит зачастую трудных для понимания и использования формул.

Это может показаться удивительным, однако автор книги «Покупка и продажа волатильности» сумел доказать, что работать с опционами можно избегая сложных математических вычислений. И настроенный скептически читатель, конечно же, постарается отыскать в этом подвох. Но ответ прост, вы еще не читали Конноли. Именно он сможет ответить на все ваши вопросы и сомнения максимально доступно и грамотно. Без сомнения, подход автора не является панацеей от любых напастей, которые случаются на рынке. Но данная стратегия является работой с ограниченным строгими рамками риском. Она генерирует потери, только если цена никуда не уходит.

Технологии, представленные в книге «Покупка и продажа волатильности»

Подход, который предлагает автор этой книги, достаточно продуктивно используется всеми институциональными торговцами, довольно долгое время. Ну, это при условии, что такие торговцы на самом деле озабочены проблемой сбережения капитала. Когда еще не было достаточно эффективных методов внутридневной торговли для осуществления операций на рынке, озвученная в данной книге технология проведения операций была попросту недосягаема для рядового инвестора. Однако сейчас многое изменилось и практически каждому доступна реализация любой стратегии, которая связана с волатильностью.

Представленные в книге «Покупка и продажа волатильности» технологии, могут одинаково хорошо проявить себя и при краткосрочных операциях и для долгосрочных позиций, которые длятся годами. Главное правильно использовать инструменты и подходить к правлению созданными позициями квалифицированно. Эта книга является своеобразным ключом к миру высоких технологий процесса инвестирования. Она может стать тем шансом, которого вам так недоставало на рынке. Она может превратить новичка в абсолютно успешного трейдера.

Год назад на одном форуме случилось мне написать изложение на заданную тему. Тогда и тому кругу участников http://www.itinvest.ru/forum/index.php?
showtopic=70572&st=20 это показалось интересно.
В конце-концов, не я первый, кто выкладывает ссылки на свое-кровное на ином ресурсе:)
Ну а ближе к сути, попросили меня коллеги кратко изложить Коннолли… а я и не побоялся, пересказал, читайте, кому интересно.

Покупка любого опциона (кол, пут, страйк не имеют значения) - это и есть покупка волатильности.
Ежели в отсутствие движения цены вырастет волатильность, вырастет и цена опциона.
Дальше надо либо угадать направление движения цены (чтобы уже прицельно купить кол или пут), либо нацелиться на игру под названием Дельта-Ноль.
Как угадать направление цены, я не знаю, поэтому ничего посоветовать не могу. А про дельту-ноль легко, непринужденно и очень понятно изложено у Коннолли «Покупка и продажа волатильности»

Вопрос… А несколькими фразами можешь хотя немного суть прояснить? Ну правда неохота книжки читать. А интересно все ж.

Ответ… Насчет «запросто» тут уже не скажу, но попробую.

Пусть фьючерс сейчас равен ровно 135 000.
Покупаем 100 колов на деньгах. Пусть это будут майские135Cal. У каждого из них дельта ровно 0,5 (так как сейчас фьюч=135 000).
100*0,5 = 50. То есть, чтобы вывести дельту в ноль, нужно зашортить 50 фьючерсов (их дельта = (-1)*50=-50.
Совокупная дельта = (+50)опционная + (-50)фьючерсная = 0.
Шортим их и с чистой совестью уходим спать.
Дальше рассмотрим два сценария завтрашнего утра

1. Пусть наступило завтра, мы проснулись и увидели цену фьюча ровно 140 000 пп.

А дельта опционов нелинейно (с ускорением) росла вместе с ростом фьючерса и стала равно (+0,75) * 100 = 75.
В результате опционы выросли сильнее, чем потеряли фьючи - мы заработали на опционах.
Мы в прибыли!!
Выводим опять дельту в ноль (надо дошортить еще 75-50=25 фьючей) и отправляемся праздновать победу.

2. Пусть наступило завтра, мы проснулись и увидели цену фьюча ровно 130 000 пп.
Дельта фьючерсов как была -50, так и осталась -50.
А дельта опционов нелинейно (с замедлением) падала вместе с падением цены фьючерса и стала (+0,25) * 100 = 25.
В результате опционы уменьшились в цене меньше, чем дал нам шорт пятидесяти фьючей
Мы в прибыли!!
Выводим опять дельту в ноль (надо откупить часть шорта, а именно 25 - 50 = 25 фьючей) и отправляемся праздновать победу.

Итак, любое движение в любую сторону принесло нам прибыль.
Чем сильнее движение, тем больше прибыль.
При каждом движении вверх мы будем «дошарчивать» фьюч, при движениях вниз откупать шорт - то есть играем идеальный контртренд.
Чем больше таких движений, тем больше совокупная прибыль.

Сказка? Нет, реальная возможность зарабатывать, если бы не п.3.

3. Пусть наступило завтра, мы проснулись и увидели цену фьюча ровно 135 000 пп.
Движения, если они и были, привели фьючерс ровно в начальную точку.
Мы ничего не заработали ни на росте опционов, ни на шорте фьюча, зато потеряли тетта-распад со вчера до сегодня, равный 81пп * 100 = 8100 пп.
Чешем в затылке, выводим в гроссбухе красную строчку и отправляемся праздновать поражение

Вопрос… пасибо Володь. А если от продажи рассмотреть?
ответ… Если играть от покупки опциона (неважно, пут или колл), то мы занимаем лонг по волатильности.
В примере выше была описана «длинная дельта-ноль на основе кола». Такую же можно соорудить из пута.
Если играть от продажи опциона (опять же неважно, пут или колл), то мы занимаем короткую позицию (Шорт) по волатильности.
В «короткой дельта-ноль» все наоборот. Любое движение фьюча несет убыток. Рехедж - фиксация этого убытка. Рынок на месте - прибыль.
Проще всего представить себе одного-единственного антипода, с которым мы и совершаем все сделки в стакане.
Мы покупаем 135Кол, он продает. Мы шортим 50 фьючей, он играет в лонг. Наша прибыль на рехедже - его убыток.
В дни номер один и номер два мы вприпрыжку летим в пивную, он - еле тащится.
В день номер три именно он (злодей) снисходительно отправляет на наш стол бутылку виски и «Риск-менеджмент» Чекулаева